Еженедельные аналитические обзоры
Еженедельный обзор инвестидей 8 - 12 сентября 2025
Комментарий по рынкам и идеям
За прошедший месяц российский рынок особо не сдвинулся с места. Игроки по-прежнему отыгрывают 2 основные темы: геополитику и макроэкономику. В геополитике мы наблюдали с одной стороны прогресс и встречу президентов РФ и США на Аляске, что раньше было маловероятно, с другой стороны, процесс мирного урегулирования пока далек от завершения. Но отметим, что ни 3 сентября, ни на текущий момент не идет речи о новых американских санкциях. Так что отсутствие новостей можно трактовать как позитив.
По макроэкономике мы наблюдаем 2 однонаправленных тренда: снижение темпов роста ВВП, а также снижение ключевой ставки. В августе и начале сентября было несколько недель с дефляцией (точнее снижения цен неделя к неделе), что говорит о том, что «лекарство» в виде жесткой денежной кредитной политики подействовало на инфляцию. Но «побочный эффект» в виде снижения ВВП, прибылей компаний, снижения производства и переработки, тоже проявляется. Мы думаем, что ЦБ стоит снижать ключевую ставку достаточно смело. Ожидаем в эту пятницу снижение на 2 п.п. до 16% и до конца года до 14%. Текущие значения ставки пока ведут лишь к продолжению охлаждения экономики.
Позитивным фактором для роста рынка акций мы также считаем ослабление рубля. При более низкой ставке активизируется импорт за счет потребностей бизнеса в капитальных расходах. По нашей модели до конца года мы ждем курс доллара на уровне 93 рублей.
Также отметим, что на российском рынке завершается сезон отчетности за полугодие. Среди наших идей мы пересмотрели целевую цену по ГК Мать и дитя (MDMG) до 1680 рублей за акцию и по акциям Полюса до 3840 рублей за акцию. На эти компании влияние высокой ключевой ставки и охлаждения в экономике невысокое, а снижение ставки позитивно. По остальным идеям сохраняем прежние целевые уровни: Т-Технологии 5900 рублей, X5 4500 рублей, Лента 2800 рублей на горизонте 12 месяцев.
Т-Технологии
Т-Технологии – материнская компания АО Т-Банк и Т-Страхование. Т-Банк — онлайн-экосистема, основанная на финансовых и лайфстайл-услугах: банковское обслуживание, экосистема для малого и среднего бизнеса, собственный биржевой брокер, лайфстайл-сервисы. Клиентами Т-Банка стали 48 млн человек по всей России. Т-Банк — третий крупнейший банк страны по количеству активных клиентов.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Один из самых быстрорастущих крупных банков в РФ
• После поглощения Росбанка у Т-Банка появляется капитал для дальнейшего роста
• Синергия с Росбанком должна дать большую клиентскую базу, сокращение издержек в рамках общей группы, что делает более конкурентным Т-Банк
• Сохранение высокой маржинальности даже несмотря на стремительный рост ключевой ставки
• Стабильная стоимость риска несмотря на жесткие денежно-кредитные условия
• Низкая оценка капитализации холдинга по мультипликаторам
• Целевая рентабельность капитала выше 30%
• Ежеквартальные выплаты дивидендов
Негативные факторы и риски:
• Риски рецессии в экономике и проблем у заёмщиков при падении цен на нефть или резких потрясениях, а также в условиях жесткой ДКП
• Ужесточение макронадбавок и регулирования от ЦБ РФ
Полюс
ПАО «Полюс» — крупнейший производитель золота в России и одна из 5 ведущих глобальных золотодобывающих компаний, себестоимость производства на предприятиях которой является одной из самых низких в мире.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Рост мировых цен на золото из-за геополитических рисков, покупок центробанками, ожиданий роста инфляции в США и роста себестоимости у мировых золотодобытчиков
• Компания вернулась к выплате дивидендов, причем без учета казначейских акций
• По главному проекту роста - Сухому логу – опубликован актуализированный план с подтверждением удвоения добычи к 2030 году
• Плавный рост производства за счет повышения коэффициента извлечения золота из руды в ближайшее время
• Бенефициар девальвации рубля
Негативные факторы и риски:
• Проблемы с капитальным строительством из-за перехода на китайское оборудование
• Снижение цен на золото
• Укрепление рубля
• Ужесточение налогового режима по отношению к компании
Лента
«Лента» — один из ведущих российских ритейлеров и крупнейшая сеть гипермаркетов в России. Компания развивает форматы гипермаркетов, супермаркетов, магазинов у дома и дрогери под брендом Улыбка Радуги. Компания после покупки сети мягких дискаунтеров «Монетка» занимает 3,3% всего рынка ритейла и входит в ТОП-4 ритейлеров по обороту. В онлайн-сегменте компания находится на 7 месте с долей 5,7%.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Сильная трансформация бизнеса из кризисного состояния в здоровое за последние годы
• Восстановление прежнего уровня высокой маржинальности
• Снижение долговой нагрузки после успешного поглощения сети Монетка
• Рост трафика за счет изменения ценностного предложения магазинов
• Продолжение стратегии поглощения конкурентов
• Начало выплат дивидендов по итогам 2025 года из-за снижения долговой нагрузки и благодаря росту свободного денежного потока
• Компания является бенефициаром продуктовой инфляции
• Исторически дешевая оценка по основным мультипликаторам
Негативные факторы и риски:
• Высокая конкуренция в секторе
• Высокая ключевая ставка ограничивает возможности по новым займам и выплате дивидендов
Мать и дитя (MDMG)
ГК Мать и Дитя – это одна из крупнейших сетей частных клиник в России, которая специализируется на процедурах акушерства, гинекологии, репродуктивных технологиях. В последнее время компания активно диверсифицирует бизнес, наращивая долю других медицинских услуг в своей выручке.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Расширение присутствия в регионах РФ, где рынок частной медицины слабо развит
•Диверсифицированная выручка от различного спектра медицинских направлений
•Рост среднего чека из-за роста инфляции и расширения услуг
•Финансирование инвестпрограммы в основном за счет собственных средств
•Двузначные темпы роста выручки и прибыли
•Отсутствие долговой нагрузки
•Потенциал роста загруженности существующих госпиталей
Негативные факторы и риски:
•Рост конкуренции
•Охлаждение экономики может оказывать давление на спрос
X5 Group
X5 Group – это лидер продуктового ритейла в РФ. Компания занимает долю рынка в 14,6% и имеет оборот немногим менее 4 трлн рублей в год. X5 управляет сетевыми магазинами «Пятёрочка», «Перекрёсток», «Чижик», онлайн-гипермаркетом «Vprok.ru» и др.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Бенефициар продуктовой инфляции
• Компания поддерживает стабильный уровень маржинальности несмотря на меняющуюся макроэкономическую среду – очень эффективная бизнес-модель
• Начало выплат дивидендов после продолжительного перерыва, включая выплату спецдивиденда
• Компания продолжает экспансию в Восточной Сибири и на Дальнем Востоке
• Единственный крупный продуктовый ритейлер со стабильным ростом трафика
• Исторически низкая оценка по мультипликаторам и самая дешевая оценка в секторе, что аномально для лидера отрасли
Негативные факторы и риски:
• Рост капитальных расходов из-за девальвации, инфляции издержек
• Тяжелая ситуация на рынке труда вызывает рост расходов на персонал, что снижает маржинальность
• Высокая конкуренция на рынке онлайн-ритейла
Скачать полный обзор