Еженедельные аналитические обзоры
Еженедельный обзор инвестидей 8-12 августа 2022
Комментарий по рынкам
Прошлая неделя для российского рынка прошла в ожидании начала распродаж акций нерезидентами из дружественных юрисдикций. Однако в последний момент МосБиржа отменила своё решение о допуске нерезидентов на фондовый рынок, а затем уже Банк России выпустил постановление о «карантине» по продаже купленных ранее бумаг. Действительно, рынок могли захлестнуть массовые распродажи нерезидентов, особенно по бумагам с большим количеством иностранного капитала. Тем не менее, этот фактор был бы временным, а теперь ещё и сдвинут «вправо». Что же сейчас может привести к росту рынка?
На наш взгляд, рынку необходимо сочетание нескольких факторов.
Во-первых, нужны низкие ставки по альтернативам. В целом, стараниями ЦБ мы видим снижение «нормы доходности», что в конечном счете будет вынуждать инвесторов искать более высокие доходности на рынке акций. Пока, по нашему мнению, для массового инвестора всё ещё более интересны депозиты и рынок облигаций, однако в течение полугода этот интерес может иссякнуть.
Во-вторых, необходимы позитивные комментарии менеджментов компаний, публикация отчетностей и выплата дивидендов теми эмитентами, которые их отменили. Безусловно, сейчас всё ещё много геополитических рисков, санкции в самом разгаре, мировая рецессия уже полыхает. Но тем не менее, мы видим по различным отчетам или косвенным признакам, что у большинства компаний дела гораздо лучше, чем было даже в коронакризисный 2020. Большинство, опять же, перестраховывается, создает запас ликвидности или перестраивает модель взаимоотношения с контрагентами, что правильно с точки зрения бизнеса, но непривлекательно для инвесторов в моменте.
Отдельный вопрос лежит в плоскости редомициляции российских «эмигрантов» типа Ozon, VK, Rusagro и др. В настоящий момент ни одна компания не объявила о намерениях о переезде в РФ, хотя работа в этом направлении, по нашим данным, ведется. Переезд компаний в РФ стал бы мощным драйвером для всего рынка.
В-третьих, необходим ввод нового бюджетного правила, которое сможет скорректировать курс рубля до комфортных значений для большинства экспортёров в РФ, которые составляют основу индекса МосБиржи. Так что, по нашему мнению, всё решаемо, но необходимо лишь подождать.
P.S. Больше идей по российскому рынку акций, рынку облигаций и зарубежным рынкам мы даём на тарифе Персональный брокер. Узнать подробнее можно тут.
Самолёт
Самолёт – один из крупнейших девелоперов в РФ, работающий в основном на рынке Москвы и Московской области. В периметре группы развиваются следующие бизнес-направления: онлайн-платформа сервисов с недвижимостью «Самолет+», управляющая компания, фонды коммерческой и арендной недвижимости, девелопмент проектов во всех сегментах по всей России и другие.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Сохранение высоких цен на недвижимость в Москве и Подмосковье
• Амбициозные планы роста в ближайшие 3 года за счет самого большого земельного банка в РФ
• Выплата фиксированных ежеквартальных дивидендов в 2022 году
• Российская юрисдикция компании
Негативные факторы и риски:
• Риск падения спроса на недвижимость
• Партнёрская модель выкупа земельных участков снижает маржинальность бизнеса
• Относительно высокая долговая нагрузка на текущий момент
• Отрицательный операционный денежный поток из-за перехода на эскроу-счета
Основная идея: переоценка за счёт кратного роста финансовых показателей в ближайшие годы
ЛУКОЙЛ
ЛУКОЙЛ — одна из крупнейших публичных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний в мире, на долю которой приходится около 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов. Лукойл – это крупнейшая российская частная нефтяная компания, «голубая фишка».
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Восстановление добычи нефти в рамках ОПЕК+
• Рекордно высокие цены на нефть в рублях и ожидание сохранения этой тенденции в 2022 году
• Практически нулевой чистый долг
• 100% скорректированного свободного денежного потока направляется на дивиденды
• В случае падения котировок компания возобновляет байбэк, тем самым стабилизирует цену акций
• Отсутствие потребности в высоких капзатратах
• Двузначные дивиденды за 2021 год и ожидание высоких дивидендов за 2022 год
• Ставка на отскок после спада геополитической напряженности
Негативные факторы и риски:
• Риск падения цен на нефть и риск падения объемов продаж нефти из-за ограничений
• Проблемы с модернизацией и новым бурением из-за отсутствия импортных компонентов и зарубежных подрядчиков
• Ограничение работы европейских НПЗ Лукойла
Основная идея: устойчивый в кризис бизнес с высокими дивидендами и байбэком
Globaltrans
Globaltrans — одна из ведущих групп в сфере грузовых железнодорожных перевозок на территории России, стран СНГ и Балтии. Компания управляет ключевыми промышленными грузопотоками, перевозя металлургические грузы, нефтепродукты и нефть, уголь и строительные материалы. Оперирует одним из крупнейших вагонных парков в России. Основа парка — универсальные полувагоны для перевозки широкой номенклатуры насыпных грузов и цистерны для нефтепродуктов и нефти.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Рост ставок аренды полувагонов выше предыдущих максимумов
• Высокий спрос на вагоны и цистерны со стороны экспортёров и внутри страны
• Высокая маржинальность бизнеса (EBITDA margin 39%)
• Низкая долговая нагрузка (ND/EBITDA 0,9)
• Байбэк на 10% от капитала
• Расширение бизнеса в 2022 году
• Потенциально высокие дивиденды (93 рубля) при решении проблемы с валютным контролем из-за головного офиса на Кипре
• Отсутствие потребности в высоких капзатратах
Негативные факторы и риски:
• Риск снижения объемов транспортировки при проблемах у основных клиентов: Роснефти, ММК, Металлоинвесте
• Отмена финальных дивидендов за 2021
Основная идея: циклический разворот рынка грузоперевозок, разворот ставки аренды полувагонов
НОВАТЭК
«НОВАТЭК» является крупнейшим независимым производителем природного газа в России. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой, реализацией природного газа, жидких углеводородов и имеет двадцатипятилетний опыт работы в российской нефтегазовой отрасли. Новатэк развивает СПГ-проекты на Ямале: Ямал СПГ, Арктик СПГ-2, Арктик СПГ-1, Обский ГХК.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Самая стабильная ростовая нефтегазовая компания РФ
• Самая высокомаржинальная крупная нефтегазовая компания в мире (маржинальность скорр. EBITDA 64% по итогам 2021 года)
• Перспективный план СПГ-проектов на Ямале до 2030 года: добыча СПГ должна вырасти в 3 раза к 2030 году
• Запуск в 2023 году СПГ-проекта Арктик СПГ-2
• Высокие цены на газ и нефть с высокой долей долгосрочных контрактов, что будет сглаживать среднюю цену реализации в случае коррекции
• Исторически дешевая оценка по основным мультипликаторам
• Высокая защищенность от санкций Запада из-за больших долей иностранных нефтегазовых компаний в капитале Новатэка и его проектах
• Программа байбэка на $1 млрд. и выплата 50% чистой прибыли на дивиденды
• Околонулевой чистый долг
Негативные факторы и риски:
• Риск падения цен на нефть и газ,
• Проблемы с модернизацией и новыми проектами из-за отсутствия импортных компонентов и зарубежных подрядчиков
Основная идея: покупка дешевого ростового бизнеса с «широким рвом»
Сбербанк ап
СберБанк — крупнейший банк в России, Центральной и Восточной Европе, один из ведущих международных финансовых институтов. В рамках группы Сбер активно развивается экосистема, которая включает сервисы по доставке и заказу еды, такси, развлечения, поиску работы и др.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Крупнейший системообразующий банк
• Снижение ключевой ставки ЦБ РФ
• Рост кредитного портфеля несмотря на санкции и экономическую обстановку
• Предположительно формирование резервов на меньшем уровне, чем в 2020 году
• Позитивные комментарии менеджмента на ПМЭФ 2022
• Предположительная оценка капитализации в половину капитала
• Устойчивость банка в прошлые кризисы и наилучшая форма перед текущим кризисом
Негативные факторы и риски:
• Отсутствие высоких дивидендов в течение следующих двух лет• Риски второй волны падения экономики и проблем у заёмщиков
• Потенциальный выход иностранцев из акций (а также конвертация адр в акции), что может оказать давление на котировки
Основная идея: восстановление после прохождения острой фазы кризиса на фоне снижения ключевой ставки
British American Tobacco
British American Tobacco – одна из ведущих мировых компаний по производству табачных изделий. В портфель компании входят такие бренды как: Dunhill, Kent, Lucky Strike, Pall Mall, Rothmans, Camel, Newport, а также вэйп Vuse, система нагревания табака Glo и жевательный табак Velo.Положительные факторы инвестиционной идеи:
+ Главным преимуществом компании являются высокие дивиденды. Более того, British American Tobacco намерена увеличивать дивидендные выплаты в среднем на 7% в год в течение следующих 10 лет.
+ Отрицательный тренд на снижение числа курящих в мире будет негативно сказываться на выручке основного для компании сегмента традиционных сигарет. Тем не менее, развитие альтернативных способов получения никотина будет подстегивать общий рост выручки British American Tobacco.
+ В компании усиленно работают над тем, чтобы снизить ущерб здоровью от потребления продукции British American Tobacco.
+ Курение – дело привычки.
Внезапное прекращение курения в мире – невообразимый сценарий. Спрос на
подобную продукцию постоянный, вне зависимости от экономических циклов и
политических неурядиц.
- Регуляторные риски. Дополнительные акцизы и другие подобные ограничения повлияют на финансовые показатели компании;
- Этические ограничения;
- Не стоит ожидать взрывного роста финансовых показателей компании.
Основная идея: инвестиции в компанию со стабильным спросом на продукцию и высокими дивидендами
Novartis
Novartis является одной из крупнейших фармацевтических компаний в мире. Штаб-квартира в Швейцарии, высокая диверсификация и стабильный спрос делают Novartis неплохим защитным активом.
Положительные факторы инвестиционной идеи:+ Главное преимущество компании – ее pipeline
(портфель проектов). Novartis обладает одним из
крупнейших портфелей проектов в мире. При этом
стоит отметить, что компания сохраняет права на
свои флагманские продукты приблизительно до
2030 года.
+ Основными драйверами являются лекарства в
разработке. По ожиданиям менеджмента, на данный
момент есть более 20 таких продуктов с
потенциальной выручкой более $1 млрд от каждого.
+ Финансовая устойчивость позволит Novartis и
дальше наращивать дивидендные выплаты, которые
она регулярно повышает с 1996 года. Ожидаемая
див. доходность на горизонте следующих 12 мес. -
3,94%. Более того, у компания продолжит выкупать
свои акции дальше, учитывая утвержденную
программу байбека на $9,4 млрд.
+ Низкая чувствительность к колебаниям рынка (бета -
0,55), географическая и сегментационная
диверсификация позволяют назвать акции Novartis
качественной защитой на случай рецессии.
- Низкая вероятность взрывного роста финансовых
показателей компании;
- Вероятные неудачи в прохождении ряда процедур
препаратов-кандидатов в портфеле Novartis.
Основная идея: инвестиции в крупного
представителя фармацевтической индустрии с
одним из лучших портфелем проектов
Walmart
Walmart – крупнейшая компания в мире по выручке.
Является флагманом индустрии американского и
мирового ритейла. В сеть Walmart входят
гипермаркеты, супермаркеты, а также сеть магазинов-
дискаунтеров Sam’s Club.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
+ Компания может похвастаться одними из самыхдешевых цен на продукты ритейла в США. Это
объясняется не только наличием сети дискаунтеров
Sam’s Club (около 14% от всей выручки), но и
экономией от масштаба.
+ Акции Walmart отличаются низкой волатильностью,
а финансовые показатели стабильны, вне
зависимости от экономического цикла.
+ Компания с завидной регулярностью занимается
обратным выкупом акций. Так, с 2014 года в среднем
количество акций в обращении снижается на 2%;
+ Walmart имеет здоровый финансовый баланс,
который характеризуется низкой задолженностью (~
1,5x чистый долг/EBITDA). Это подтверждается
высоким кредитным рейтингом – AA.
- Walmart является крупнейшим работодателем в
мире. Так, в компании работает около 2,3 млн
человек. В ситуации с высокой зарплатной
инфляцией (она наблюдается сейчас),
маржинальность компании может сократиться по
причине повышенных затрат на выплаты
работникам;
- 17% выручки приходится на зарубежный сегмент
компании (речь главным образом идет о странах
Южной Америки). С укреплением американского
доллара к развивающимся валютам, на выручку
компании может оказываться давление;
- Основной конкурент компании, Amazon, является
более технологичным аналогом. Если компания не
будет активно развивать свой сегмент электронной
коммерции, то может произойти отток клиентов.
Основная идея: инвестиции в один из самых
безопасных бизнесов США
Skyworks Solutions
Skyworks Solutions - представитель индустрии полупроводников. Продукция компании используется в аэрокосмической и автомобильной индустриях, широкополосной и сотовой инфраструктуре, индустрии развлечений и игр, промышленности, медицине, смартфонах, планшетах и других устройствах, связанных с интернетом.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
+ Компания будет бенефициаром мирового перехода на технологии 5G, который состоится в ближайшем будущем.
+ Основные клиенты Skyworks – Apple, Amazon, Cisco, General Electric, Microsoft, а также Samsung, Lenovo и LG. Ожидается, что спрос на продукты этих компаний будет только расти.
+ К сильным сторонам Skyworks можно отнести относительную безопасность по сравнению с конкурентами. Это объясняется меньшей зависимостью от Азии (главным образом Китая), и диверсифицированным портфелем клиентов и индустрий в нем;
+ Отдельно стоит отметить эффективность в управлении компанией. Из года в год, несмотря на колебание выручки, Skyworks остается одной из самых рентабельных компаний среди конкурентов.
+ Skyworks усилил свое присутствие в потенциальной автомобильной индустрии, поглотив Infrastructure & Automotive Business у Silicon Labs;
+ Компания недооценена относительно основных конкурентов
Негативные факторы и риски:
- Основной клиент компании - Apple. На него приходится чуть более 50% от всей выручки. Пока нет оснований полагать, что сотрудничество прекратится в обозримом будущем, но если это случится, то такой сценарий нанесет серьезный удар компании;- Более быстрое, чем ожидается, решение проблемы нехватки полупроводников в мире может спровоцировать коррекцию индустрии;
- Высокая конкуренция.
Основная идея: инвестиции недооцененную акцию растущей индустрии
Kraft Heinz
Компания Kraft Heinz является третьей по величине компанией по производству продуктов питания и напитков в Северной Америке и пятой в мире. Kraft Heinz известна на весь мир фирменным кетчупом, а также производством целого ряда соусов, приправ, консервов, плавленых сыров и тд.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
+ Компания выплачивает высокие для американского рынка дивиденды. Как ожидается, на горизонте 12 месяцев дивидендная доходность Kraft Heinz составит 4,3%.
+ Kraft Heinz последовательно снижает закредитованность. Так, чистый долг / EBITDA сейчас находится на уровне 2,8, что значительно надежнее показателя 2019 года – 4,5. Одной из целью компании является улучшение баланса с тем, чтобы иметь кредитный рейтинг BBB- и выше (при текущем BB+).
+ Компания неплохо справилась с инфляционным давлением, перекладывая высокие затраты на потребителей, немного повысив цены на продукцию. Несмотря на продолжающееся давление в этом отношении, Kraft Heinz неплохо позиционирован для преодоления этой преграды;
+ Крупнейшим акционером компании является Berkshire Hathaway (26,6%). Компания Уоррена Баффетта традиционно выбирает качественный бизнес со сложно воспроизводимым конкурентным преимуществом (экономическим рвом). Это вселяет дополнительную уверенность в бизнес Kraft Heinz.
Негативные факторы и риски:
- Несмотря на значительное снижение долговой нагрузки, она не исчезла. На погашения долга уходят огромные средства. Так, коэффициент покрытия процентов (Interest Coverage Ratio) составляет 2,5, при среднем по индустрии – 8,3;- Самые низкие показатели эффективности ROE и ROA в индустрии наталкивают на вопросы относительно качественной работы менеджмента компании;
- Долгосрочной целью менеджмента является рост органической выручки на 1-2% в год. Следовательно, навряд ли можно ожидать взрывного роста бизнеса в обозримой перспективе.
Основная идея: инвестиции в защитную компанию с высокими дивидендами и уменьшающейся закредитованностью
Скачать полный обзор