Еженедельные аналитические обзоры
Еженедельный обзор инвестидей 8-12 апреля 2024
Комментарий по рынкам и идеям
Прошедшая неделя для рынков была весьма позитивна. Индекс S&P 500 обновил исторические максимумы и слегка скорректировался после практически безостановочного роста. Продолжает расти рынок золота на фоне увеличения покупок центробанками Индии и Китая, а также растет нефть на фоне обострения конфликта на Ближнем Востоке. Российский рынок, который во многом зависит от цен на сырьевые товары, вполне естественно на таком фоне продолжает расти даже несмотря на высокую ключевую ставку. Впереди дивидендный сезон, поэтому управляющие зачастую заранее набирают позиции под рост перед дивидендами. В отсутствии негативных новостей, рынок продолжает «карабкаться» наверх. Отметим также, что экономика сейчас очень хорошо себя чувствует, темпы роста ВВП в феврале составили 7,7%, а дальнейший рост ограничивается только рынком труда. В этой ситуации мы считаем, что ЦБ вряд ли пойдет на снижение ставки в апреле, т.к. существует высокий риск перегрева экономики. Первое снижение в этом году мы ожидаем только лишь летом.
При этом на российском рынке продолжается бум IPO. На этой неделе размещается МФО Займер – лидер российского рынка микрофинансов. Компания имеет высокую рентабельность (ROE выше 50%), но традиционные высокие для этого сектора показатели риска: средняя стоимость риска за последние 4 года составила 66%, а доля неработающих кредитов 82%. Правда, такой риск компенсируется высокой ставкой займа в 0,8% в день. Компания успешно из года в год наращивает чистую прибыль и выплачивает дивиденды. Мы считаем, что размещение идет с дисконтом к справедливой цене почти на 57%, поэтому ждем, что на горизонте года акции вырастут.
Среди наших инвестидей также есть недавние новички IPO: это Европлан и ЮГК. Последняя практически удвоилась с момента IPO, Европлан подрастает на 17% с момента IPO. Считаем, что потенциалы роста остаются у обеих компаний. На этой неделе должен выйти отчет Сбера за март по РПБУ, а также вероятно объявление дивидендов за прошлый год.
ЮГК
Южуралзолото Группа Компаний (ЮГК) – одна из крупнейших российских золотодобывающих компаний. Компания входит в ТОП-4 крупнейших производителей золота в РФ (436 тыс. унций за 2022 год) и обладает второй по размеру ресурсной базой (40,7 млн унций), которая обеспечивает её на 30 лет вперед. Группа ведет добычу в России в двух хабах — Уральский хаб (Челябинская область) и Сибирский хаб (Красноярский край, Хакасия). Стратегия компании предусматривает попадание в ТОП-3 к 2026 году за счет роста добычи золота на пятилетнем горизонте на 109%. Компания имеет три ключевых инвестпроекта, которые находятся в финальной стадии: Курасан на Урале, а также Коммунар и Высокое в Сибири, что позволит ежегодно наращивать добычу.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Рост добычи на 109% на горизонте 5 лет – самые высокие темпы роста в секторе
•Уровень себестоимости близкий к уровню Полиметалла (второго золотодобытчика в РФ)и высокая рентабельность по EBITDA (46-50%)
•Ставка на рост золота и девальвацию рубля
•Снижение капитальных затрат в ближайшие годы, что способствует росту свободного денежного потока
•Дивидендная политика предусматривающая выплаты в размере 50% от скорректированной чистой прибыли
•Ожидаемое снижение долговой нагрузки за счет роста свободного денежного потока
Негативные факторы и риски:
•Падение цен на золото
•Укрепление рубля
•Большая доля мажоритарного акционера
•Не самые лучшие инвестиции в прошлом (кейс Петропавловска)
•Риск роста налоговой нагрузки
•Риск попадания в санкционные списки
Основная идея: вход в золото через лучшую компанию в секторе
X5 Group
X5 Group – это лидер продуктового ритейла в РФ. Компания занимает долю рынка в 13% и имеет оборот более чем в 2,6 трлн рублей в год. X5 управляет сетевыми магазинами «Пятёрочка», «Перекрёсток», «Карусель», «Чижик», онлайн-гипермаркетом «Vprok.ru» и др.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Ежегодный рост выручки более 10%, менеджмент таргетирует темп в 20% в ближайшие годы
•Бенефициар продуктовой инфляции
•Компания поддерживает стабильный уровень маржинальности несмотря на меняющуюся макроэкономическую среду – очень эффективная бизнес-модель
•К 2027 году компания планирует открыть 5000 новых магазинов «Чижик» в сегменте жестких дискаунтеров, что приведет к росту выручки при меньших капзатратах
•Компания продолжает экспансию в Восточной Сибири и на Дальнем Востоке
•Единственный крупный продуктовый ритейлер со стабильным ростом трафика
•Компания имеет запасы кэша для выплаты дивидендов или байбэка после смены юрисдикции
•Исторически низкая оценка по мультипликаторам и самая дешевая оценка в секторе, что аномально для лидера отрасли
Негативные факторы и риски:
•Отсутствие дивидендов из-за иностранной прописки
•Высокая конкуренция на рынке онлайн-ритейла
Основная идея: покупка компании роста с низкой оценкой, ставка на скорую редомициляцию в РФ
Европлан
ЛК Европлан – крупнейшая независимая автолизинговая компания в РФ. Основой бизнеса выступает финансовый лизинг с низким остатком чистой инвестиции в конце срока. Компания предоставляет в лизинг легковой, грузовой, коммерческий и специальный автотранспорт. Также оказывает сервисные автомобильные услуги и получает комиссионные от страховых продуктов.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Лидерство в сегменте независимых лизинговых компаний, а также третье место по объему портфеля среди всех игроков
•Высокая диверсификация по клиентам и автопарку
•Высокие темпы роста основных финансовых метрик: за последние 6 лет CAGR операционного дохода 29%, лизингового портфеля 34%, чистой прибыли 38%
•Высокая доля непроцентных доходов в структуре операционного дохода (42%)
•Европлан имеет качественный портфель: NPL 90+ дней всего 0,16% в 2023 году, стоимость риска ниже 1%
•Компания имеет высокую рентабельность капитала (ROE около 40%), и соблюдает с запасом нормативы достаточности капитала
•Дивидендная политика предполагает выплаты в размере 50% от чистой прибыли
•Невысокий free-float после размещения
•Оценка на IPO с дисконтом к рыночному консенсусу и нашей оценке (140 млрд. руб.)
Негативные факторы и риски:
•Снижение цен на автомобили
•Снижение доли рынка в последние 5 лет в пользу крупных банковских групп
•Рост стоимости фондирования из-за высокой ключевой ставки
Лукойл
ЛУКОЙЛ — одна из крупнейших публичных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний в мире, на долю которой приходится около 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов. Лукойл – это крупнейшая российская частная нефтяная компания и «голубая фишка».
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Рост средних рублевых цен на нефть до исторических максимумов
•Потенциальный байбэк до 25% акций нерезидентов с дисконтом в 50% к рыночной цене
•Более триллиона рублей кэша на балансе
•Рекордные доходы в 2023 году и рост маржинальности
•100% скорректированного свободного денежного потока направляется на дивиденды
•Отсутствие потребности в высоких капзатратах
•Низкий риск подъема налогов, т.к. отрасль уже имеет самую высокую нагрузку
Негативные факторы и риски:
•Цикличность бизнеса
•Зависимость от рынка нефти
•Отсутствие роста добычи нефти
Основная идея: ставка на высокие дивиденды и байбэк вследствие рекордных доходов от высоких цен на нефть
Сбербанк ап
СберБанк — крупнейший банк в России, Центральной и Восточной Европе, один из ведущих международных финансовых институтов.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Крупнейший системообразующий банк
•Рост кредитного портфеля несмотря на санкции и экономическую обстановку
•Бенефициар ухода зарубежных банков и отказа финансирования российских предприятий за рубежом
•Рост чистой процентной маржи даже в условиях роста ключевой ставки
•Ожидаемый рекордный доход за 2024 год
•Низкая оценка капитализации банка по мультипликаторам и DDM-модели
•Умеренный запас по достаточности капитала
•Ожидаемые рекордные дивиденды за 2023 и 2024 год
Негативные факторы и риски:
•Риски падения экономики и проблем у заёмщиков при падении цен на нефть или резких потрясениях
•Ужесточение макронадбавок и регулирования от ЦБ РФ
•Риск стагнации ипотечного портфеля в 2024 году
Основная идея: высокие форвардные дивиденды и снижение ставки во втором полугодии 2024
Скачать полный обзор