Еженедельные аналитические обзоры
Еженедельный обзор инвестидей 6 - 10 июня 2022
Комментарий по рынкам
Прошлая неделя была для российского рынка в минорных тонах. Санкции на Алексея Мордашова и Северсталь, блокировка части иностранных бумаг, купленных через СПБ Биржу, санкции на НРД и основателя Яндекса. Индекс МосБиржи на таком фоне пребывает в унылом состоянии, не спасает даже Газпром, который выглядит гораздо лучше рынка. Но главная проблема даже не в этом. Игроки массово избавляются от всего иностранного: продажи в основном идут в компаниях, которые обращаются на МосБирже в форме депозитарных расписок, либо являются иностранными акциями. Также под раздачу попадают и «голубые фишки» в виде Новатэка и Лукойла, что объясняется увеличением лимита по продаже в день расконвертированных акций. В общем, на рынок сейчас влияет много инфраструктурных моментов, несвязанных напрямую с бизнесом.
У многих возникает вопрос, что теперь будет со всем иностранным на российских биржах. Мы думаем, что большинство компаний с российскими активами, но иностранной пропиской сейчас специально занимают выжидательную позицию. Есть вариант редомициляции в РФ, т.е. смены юрисдикции с сохранением структуры. Есть вариант с разделением компании на международный и российских бизнес (Яндекс, Полиметалл, Veon). Переезд в РФ по типу Ленты, Русала или Эн+Груп, на наш взгляд, лучший вариант для всех. Однако, возможно, у компаний есть надежды на отмену санкций ЕС, либо ограничений со стороны ЦБ на вывод капитала, поэтому вопрос затягивается. Мы не призываем делать поспешных решений и избавляться от активов, сейчас лучше всего принять выжидательную позицию, если позволяет инвестиционный подход. В противном случае вы сталкиваетесь с продажей крутых прибыльных бизнесов «за копейки».
Американский рынок на прошлой неделе прибавил 0,4%. Неделей ранее индекс S&P 500 показал заметный рост, почти 6%, главным образом за счет открытия Китая и уверенности ФРС в развороте тренда роста инфляции. Сейчас же инфляционные ожидания временно прекратили разворот, вследствие резкого роста цен на энергоносители, что является одной из основных компонент инфляции в США.
По нашим оценкам, индекс, при продолжении роста, встретит серьезное техническое давление на отметке 4300. Наш общий взгляд относительно американского рынка не изменился: мы считаем, что движение вниз от текущих уровней – наиболее вероятный сценарий и рекомендуем придерживаться качественных защитных активов, а более консервативным инвесторам – отдать предпочтение кэшу. Последнее решение объясняется также частичной реализацией инфраструктурного риска по приостановке операций СПБ биржи с акциями недружественных стран. В текущей геополитической ситуации нельзя отвергать и еще более пессимистичный сценарий по прекращению операций с акциями США и ЕС.
Также мы закрываем рекомендацию TotalEnergies в связи с достижением целевой цены и вероятным давлением на стоимость фьючерсов нефти марки Brent. Это объясняется рецессионным давлением, которое может снизить спрос на энергоносители. Доходность идеи за 2 месяца составила 15%.
Газпром
Газпром – национальное достояние. Именно так мы идентифицируем эту компанию на протяжении новейшей истории России. Однако после 2008 года большого интереса у инвесторов к Газпрому не было. Низкие дивиденды и высокие капитальные затраты лишь отталкивали игроков. Сейчас же, ситуация в корне меняется…
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Ралли по ценам на газ в Европе и острый спрос на газ в мире
• Высокая цена на нефть в рублях и рекордные доходы нефтяного подразделения – Газпром нефти
• Ожидаемая рекордная прибыль по итогам 2021 и 2022
• Переход на дивполитику от 50% скорректированной чистой прибыли
• Ожидаемые рекордные дивиденды за всю историю компании
• Заинтересованность менеджмента и государства в рекордных дивидендах и росте капитализации
Негативные факторы и риски:
• Риск падения объемов продаж в Европу из-за решения о продаже в рублях
• Риск падения цен на нефть
• Проблемы с модернизацией и новым бурением из-за отсутствия импортных компонентов и зарубежных подрядчиков
Основная идея: переоценка за счёт рекордной дивидендной доходности и показателей на фоне кратного роста цен на газ в Европе и высоких цен на нефть
ЛУКОЙЛ
ЛУКОЙЛ — одна из крупнейших публичных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний в мире, на долю которой приходится около 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов. Лукойл – это крупнейшая российская частная нефтяная компания, «голубая фишка».
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Восстановление добычи нефти в рамках ОПЕК+
• Рекордно высокие цены на нефть в рублях и ожидание сохранения этой тенденции в 2022 году
• Практически нулевой чистый долг
• 100% скорректированного свободного денежного потока направляется на дивиденды
• В случае падения котировок компания возобновляет байбэк, тем самым стабилизирует цену акций
• Отсутствие потребности в высоких капзатратах
• Двузначные дивиденды за 2021 год и ожидание высоких дивидендов за 2022 год
• Ставка на отскок после спада геополитической напряженности
Негативные факторы и риски:
• Риск падения цен на нефть и риск падения объемов продаж нефти из-за ограничений
• Проблемы с модернизацией и новым бурением из-за отсутствия импортных компонентов и зарубежных подрядчиков
• Ограничение работы европейских НПЗ Лукойла
Основная идея: устойчивый в кризис бизнес с высокими дивидендами и байбэком
Globaltrans
Globaltrans — одна из ведущих групп в сфере грузовых железнодорожных перевозок на территории России, стран СНГ и Балтии. Компания управляет ключевыми промышленными грузопотоками, перевозя металлургические грузы, нефтепродукты и нефть, уголь и строительные материалы. Оперирует одним из крупнейших вагонных парков в России. Основа парка — универсальные полувагоны для перевозки широкой номенклатуры насыпных грузов и цистерны для нефтепродуктов и нефти.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Рост ставок аренды полувагонов выше предыдущих максимумов
• Высокий спрос на вагоны и цистерны со стороны экспортёров и внутри страны
• Высокая маржинальность бизнеса (EBITDA margin 39%)
• Низкая долговая нагрузка (ND/EBITDA 0,9)
• Байбэк на 10% от капитала
• Расширение бизнеса в 2022 году
• Потенциально высокие дивиденды (93 рубля) при решении проблемы с валютным контролем из-за головного офиса на Кипре
• Отсутствие потребности в высоких капзатратах
Негативные факторы и риски:
• Риск снижения объемов транспортировки при проблемах у основных клиентов: Роснефти, ММК, Металлоинвесте
• Отмена финальных дивидендов за 2021
Основная идея: циклический разворот рынка грузоперевозок, разворот ставки аренды полувагонов
НОВАТЭК
«НОВАТЭК» является крупнейшим независимым производителем природного газа в России. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой, реализацией природного газа, жидких углеводородов и имеет двадцатипятилетний опыт работы в российской нефтегазовой отрасли. Новатэк развивает СПГ-проекты на Ямале: Ямал СПГ, Арктик СПГ-2, Арктик СПГ-1, Обский ГХК.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Самая стабильная ростовая нефтегазовая компания РФ
• Самая высокомаржинальная крупная нефтегазовая компания в мире (маржинальность скорр. EBITDA 64% по итогам 2021 года)
• Перспективный план СПГ-проектов на Ямале до 2030 года: добыча СПГ должна вырасти в 3 раза к 2030 году
• Запуск в 2023 году СПГ-проекта Арктик СПГ-2
• Высокие цены на газ и нефть с высокой долей долгосрочных контрактов, что будет сглаживать среднюю цену реализации в случае коррекции
• Исторически дешевая оценка по основным мультипликаторам
• Высокая защищенность от санкций Запада из-за больших долей иностранных нефтегазовых компаний в капитале Новатэка и его проектах
• Программа байбэка на $1 млрд. и выплата 50% чистой прибыли на дивиденды
• Околонулевой чистый долг
Негативные факторы и риски:
• Риск падения цен на нефть и газ,
• Проблемы с модернизацией и новыми проектами из-за отсутствия импортных компонентов и зарубежных подрядчиков
Основная идея: покупка дешевого ростового бизнеса с «широким рвом»
Яндекс
Яндекс – это крупнейшая технологическая российская компания и крупнейшая экосистема в Европе. В основе сервисов лежат сложные, уникальные, трудно воспроизводимые технологии. Бизнес Яндекса включает в себя рекламный сегмент, такси и каршеринг, доставку еды и продуктов, логистику, развлечения, а также сервисы электронной коммерции.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Сильный ежегодный рост выручки и высокая вероятность двузначного роста в течение всего десятилетия
• Диверсифицированный бизнес в рамках экосистемы с высокорентабельным рекламным ядром и быстрорастущими сателлитами
• Ослабление конкуренции на рынке рекламы из-за выхода западных компаний
• Отмена части санкций США на IT-сектор
• Помощь государства всем IT-компаниям в виде снижения соцотчислений и отмены налога на прибыль на 3 года
• Разворот в динамике маржинальности EBITDA, фокус в 2022 году на повышение юнит-экономики бизнесов
• Потенциальная устойчивость сектора E-com (Яндекс.Маркет) к изменившейся конъюнктуре
• Исторически дешевая оценка по мультипликатору P/S даже с учетом кризиса
Негативные факторы и риски:
• Иностранная юрисдикция компании
• Инвестиционный цикл в компании выражается в падении маржинальности, что вызывает беспокойство у части инвесторов
• Кризис на рынке рекламы
• Уход из иностранных рынков (такси, доставка)
• Потенциальный дефолт по конвертируемым облигациям из-за приостановки торгов на зарубежных биржах
Основная идея: покупка дешевой акции роста после сильной коррекции при улучшающихся показателях
British American Tobacco
British American Tobacco – одна из ведущих мировых компаний по производству табачных изделий. В портфель компании входят такие бренды как: Dunhill, Kent, Lucky Strike, Pall Mall, Rothmans, Camel, Newport, а также вэйп Vuse, система нагревания табака Glo и жевательный табак Velo.Положительные факторы инвестиционной идеи:
+ Главным преимуществом компании являются высокие дивиденды. Более того, British American Tobacco намерена увеличивать дивидендные выплаты в среднем на 7% в год в течение следующих 10 лет.
+ Отрицательный тренд на снижение числа курящих в мире будет негативно сказываться на выручке основного для компании сегмента традиционных сигарет. Тем не менее, развитие альтернативных способов получения никотина будет подстегивать общий рост выручки British American Tobacco.
+ В компании усиленно работают над тем, чтобы снизить ущерб здоровью от потребления продукции British American Tobacco.
+ Курение – дело привычки.
Внезапное прекращение курения в мире – невообразимый сценарий. Спрос на
подобную продукцию постоянный, вне зависимости от экономических циклов и
политических неурядиц.
- Регуляторные риски. Дополнительные акцизы и другие подобные ограничения повлияют на финансовые показатели компании;
- Этические ограничения;
- Не стоит ожидать взрывного роста финансовых показателей компании.
Основная идея: инвестиции в компанию со стабильным спросом на продукцию и высокими дивидендами
Johnson & Johnson
Johnson & Johnson – крупнейшая в мире публичная фармацевтическая компания. Занимается исследованиями и разработками, производством и продажей ряда продуктов в области здравоохранения.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
+ Johnson & Johnson – самая безопасная компания на американском рынке. Компания имеет кредитный рейтинг – AAA (таких в США всего две). Из этого следует, что риск дефолта JNJ ниже, чем у правительства США.;
+ Нецикличный характер акции, вкупе с отличной диверсификацией подойдет консервативным инвесторам;
+ Johnson & Johnson – дивидендный аристократ. Компания наращивает дивиденды уже 58 лет. Низкая закредитованность позволит JNJ и дальше следовать этой тенденции;
+ Одной из сильных сторон компании можно назвать бренд. Johnson& Johnson существует более 135 лет и имеет в своем портфеле одни из самых востребованных и популярных продуктов в сфере ухода за собой и здравоохранения.
Негативные факторы и риски:
- Будучи компанией такого масштаба, нельзя исключать выплаты Johnson & Johnson в связи с судебными делами в отношении продукции компании.
Основная идея: инвестиции в самый безопасный бизнес в США на фоне неопределенности, связанной с повышением ключевой ставки и возможным продолжением пандемии.
Walmart
Walmart – крупнейшая компания в мире по выручке.
Является флагманом индустрии американского и
мирового ритейла. В сеть Walmart входят
гипермаркеты, супермаркеты, а также сеть магазинов-
дискаунтеров Sam’s Club.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
+ Компания может похвастаться одними из самыхдешевых цен на продукты ритейла в США. Это
объясняется не только наличием сети дискаунтеров
Sam’s Club (около 14% от всей выручки), но и
экономией от масштаба.
+ Акции Walmart отличаются низкой волатильностью,
а финансовые показатели стабильны, вне
зависимости от экономического цикла.
+ Компания с завидной регулярностью занимается
обратным выкупом акций. Так, с 2014 года в среднем
количество акций в обращении снижается на 2%;
+ Walmart имеет здоровый финансовый баланс,
который характеризуется низкой задолженностью (~
1,5x чистый долг/EBITDA). Это подтверждается
высоким кредитным рейтингом – AA.
- Walmart является крупнейшим работодателем в
мире. Так, в компании работает около 2,3 млн
человек. В ситуации с высокой зарплатной
инфляцией (она наблюдается сейчас),
маржинальность компании может сократиться по
причине повышенных затрат на выплаты
работникам;
- 17% выручки приходится на зарубежный сегмент
компании (речь главным образом идет о странах
Южной Америки). С укреплением американского
доллара к развивающимся валютам, на выручку
компании может оказываться давление;
- Основной конкурент компании, Amazon, является
более технологичным аналогом. Если компания не
будет активно развивать свой сегмент электронной
коммерции, то может произойти отток клиентов.
Основная идея: инвестиции в один из самых
безопасных бизнесов США
Skyworks Solutions
Skyworks Solutions - представитель индустрии полупроводников. Продукция компании используется в аэрокосмической и автомобильной индустриях, широкополосной и сотовой инфраструктуре, индустрии развлечений и игр, промышленности, медицине, смартфонах, планшетах и других устройствах, связанных с интернетом.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
+ Компания будет бенефициаром мирового перехода на технологии 5G, который состоится в ближайшем будущем.
+ Основные клиенты Skyworks – Apple, Amazon, Cisco, General Electric, Microsoft, а также Samsung, Lenovo и LG. Ожидается, что спрос на продукты этих компаний будет только расти.
+ К сильным сторонам Skyworks можно отнести относительную безопасность по сравнению с конкурентами. Это объясняется меньшей зависимостью от Азии (главным образом Китая), и диверсифицированным портфелем клиентов и индустрий в нем;
+ Отдельно стоит отметить эффективность в управлении компанией. Из года в год, несмотря на колебание выручки, Skyworks остается одной из самых рентабельных компаний среди конкурентов.
+ Skyworks усилил свое присутствие в потенциальной автомобильной индустрии, поглотив Infrastructure & Automotive Business у Silicon Labs;
+ Компания недооценена относительно основных конкурентов.
Негативные факторы и риски:
- Основной клиент компании - Apple. На него приходится чуть более 50% от всей выручки. Пока нет оснований полагать, что сотрудничество прекратится в обозримом будущем, но если это случится, то такой сценарий нанесет серьезный удар компании;
- Более быстрое, чем ожидается, решение проблемы нехватки полупроводников в мире может спровоцировать коррекцию индустрии;
- Высокая конкуренция.
Основная идея: инвестиции недооцененную акцию растущей индустрии
Kraft Heinz
Компания Kraft Heinz является третьей по величине компанией по производству продуктов питания и напитков в Северной Америке и пятой в мире. Kraft Heinz известна на весь мир фирменным кетчупом, а также производством целого ряда соусов, приправ, консервов, плавленых сыров и тд.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
+ Компания выплачивает высокие для американского рынка дивиденды. Как ожидается, на горизонте 12 месяцев дивидендная доходность Kraft Heinz составит 4,3%.
+ Kraft Heinz последовательно снижает закредитованность. Так, чистый долг / EBITDA сейчас находится на уровне 2,8, что значительно надежнее показателя 2019 года – 4,5. Одной из целью компании является улучшение баланса с тем, чтобы иметь кредитный рейтинг BBB- и выше (при текущем BB+).
+ Компания неплохо справилась с инфляционным давлением, перекладывая высокие затраты на потребителей, немного повысив цены на продукцию. Несмотря на продолжающееся давление в этом отношении, Kraft Heinz неплохо позиционирован для преодоления этой преграды;
+ Крупнейшим акционером компании является Berkshire Hathaway (26,6%). Компания Уоррена Баффетта традиционно выбирает качественный бизнес со сложно воспроизводимым конкурентным преимуществом (экономическим рвом). Это вселяет дополнительную уверенность в бизнес Kraft Heinz.
Негативные факторы и риски:
- Несмотря на значительное снижение долговой нагрузки, она не исчезла. На погашения долга уходят огромные средства. Так, коэффициент покрытия процентов (Interest Coverage Ratio) составляет 2,5, при среднем по индустрии – 8,3;
- Самые низкие показатели эффективности ROE и ROA в индустрии наталкивают на вопросы относительно качественной работы менеджмента компании;
- Долгосрочной целью менеджмента является рост органической выручки на 1-2% в год. Следовательно, навряд ли можно ожидать взрывного роста бизнеса в обозримой перспективе.
Основная идея: инвестиции в защитную компанию с высокими дивидендами и уменьшающейся закредитованностью
Скачать полный обзор