Еженедельные аналитические обзоры
Еженедельный обзор инвестидей 4 - 8 июля 2022
Комментарий по рынкам
Российский рынок по индексу МосБиржи вновь опустился на минимальную точку после открытия торгов этой весной. Всему виной беспрецедентное решение акционеров Газпрома на годовом общем собрании акционеров, а также резкий рост НДПИ за 2022 год. Как мы уже писали ранее, инвестиционная история Газпрома закончена, и теперь он как балласт будет тянуть «на дно» индекс.
Столь повышенное внимание к Газпрому также является следствием большого количества спекулятивных и маржинальных позиций у участников рынка. Банальный принцип диверсификации в такие периоды просто забывается, а тем временем он сохраняет вам капитал в это непростое время. Мы считаем, что без дивидендов Газпрома рынку будет гораздо сложнее расти, но тем не менее, ушел всего лишь один фактор. Снижение ключевой ставки и приход денег с депозитов продолжается. В начале деньги приходят на долговой рынок, а после, когда снижение ставки замедлится, а компании перестроятся, будет переток на рынок акций. Во время прошлого цикла снижения ставки рынок облигаций давал схожую доходность с рынком акций вплоть до 2017 года, когда снижение ставки уже было не таким выраженным. В текущем цикле мы наблюдаем более быструю динамику, поэтому рассчитываем на более быстрый переток денег ближе к четвертому кварталу 2022 года.
Американский рынок за последние две недели не показал явно выраженной динамики, оставшись примерно на тех же уровнях. И действительно, инвесторам есть над чем подумать. Сможет ли ФРС справиться с рекордной за десятилетия инфляцией, не загнав экономику в рецессию?
Мы видим первые признаки снижения инфляции. Так, доходность 10-летних гособлигаций США снизилась с 3,49% в середине июня до текущих 2,88%. Главным образом это обусловлено резким снижением цен на практически все виды сырья и продовольствия (медь, алюминий, пшеница, хлопок и т.д.). Таким образом, похоже, что с решением первой задачи есть прогресс. Однако, такое резкое снижение цен на сырье может быть обусловлено наступающей рецессией. Прогнозы крупных банков и организаций относительно роста американской экономики продолжают снижаться. Некоторые даже утверждают о технической рецессии в США (небольшого снижения ВВП) уже по итогам 2-го квартала текущего года. В этом отношении опасения инвесторов небеспочвенны.
Наконец, до важного решения ФРС по ключевой ставке, которое должно пройти 27 июля, есть еще одно ключевое событие – сезон отчетностей. Ряд факторов указывают на давление не только на выручку компаний, но и на маржинальность. Мы скорее относимся к «медведям» и ожидаем дальнейшего снижения S&P 500 с вероятным дном в диапазоне 3000–3300. А пока наша основная рекомендация по США - большую часть портфеля держать в защитных акциях.
Мы заменяем в нашем топе идей Газпром на бумаги девелопера Самолёт. Подробнее можно ознакомиться с идеями ниже.
P.S. Больше идей по российскому рынку акций, рынку облигаций и зарубежным рынкам мы даём на тарифе Персональный брокер. Узнать подробнее можно тут.
Самолёт
Самолёт – один из крупнейших девелоперов в РФ, работающий в основном на рынке Москвы и Московской области. В периметре группы развиваются следующие бизнес-направления: онлайн-платформа сервисов с недвижимостью «Самолет+», управляющая компания, фонды коммерческой и арендной недвижимости, девелопмент проектов во всех сегментах по всей России и другие.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Сохранение высоких цен на недвижимость в Москве и Подмосковье
• Амбициозные планы роста в ближайшие 3 года за счет самого большого земельного банка в РФ
• Выплата фиксированных ежеквартальных дивидендов в 2022 году
• Российская юрисдикция компании
Негативные факторы и риски:
• Риск падения спроса на недвижимость
• Партнёрская модель выкупа земельных участков снижает маржинальность бизнеса
• Относительно высокая долговая нагрузка на текущий момент
• Отрицательный операционный денежный поток из-за перехода на эскроу-счета
Основная идея: переоценка за счёт кратного роста финансовых показателей в ближайшие годы
ЛУКОЙЛ
ЛУКОЙЛ — одна из крупнейших публичных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний в мире, на долю которой приходится около 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов. Лукойл – это крупнейшая российская частная нефтяная компания, «голубая фишка».
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Восстановление добычи нефти в рамках ОПЕК+
• Рекордно высокие цены на нефть в рублях и ожидание сохранения этой тенденции в 2022 году
• Практически нулевой чистый долг
• 100% скорректированного свободного денежного потока направляется на дивиденды
• В случае падения котировок компания возобновляет байбэк, тем самым стабилизирует цену акций
• Отсутствие потребности в высоких капзатратах
• Двузначные дивиденды за 2021 год и ожидание высоких дивидендов за 2022 год
• Ставка на отскок после спада геополитической напряженности
Негативные факторы и риски:
• Риск падения цен на нефть и риск падения объемов продаж нефти из-за ограничений
• Проблемы с модернизацией и новым бурением из-за отсутствия импортных компонентов и зарубежных подрядчиков
• Ограничение работы европейских НПЗ Лукойла
Основная идея: устойчивый в кризис бизнес с высокими дивидендами и байбэком
Globaltrans
Globaltrans — одна из ведущих групп в сфере грузовых железнодорожных перевозок на территории России, стран СНГ и Балтии. Компания управляет ключевыми промышленными грузопотоками, перевозя металлургические грузы, нефтепродукты и нефть, уголь и строительные материалы. Оперирует одним из крупнейших вагонных парков в России. Основа парка — универсальные полувагоны для перевозки широкой номенклатуры насыпных грузов и цистерны для нефтепродуктов и нефти.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Рост ставок аренды полувагонов выше предыдущих максимумов
• Высокий спрос на вагоны и цистерны со стороны экспортёров и внутри страны
• Высокая маржинальность бизнеса (EBITDA margin 39%)
• Низкая долговая нагрузка (ND/EBITDA 0,9)
• Байбэк на 10% от капитала
• Расширение бизнеса в 2022 году
• Потенциально высокие дивиденды (93 рубля) при решении проблемы с валютным контролем из-за головного офиса на Кипре
• Отсутствие потребности в высоких капзатратах
Негативные факторы и риски:
• Риск снижения объемов транспортировки при проблемах у основных клиентов: Роснефти, ММК, Металлоинвесте
• Отмена финальных дивидендов за 2021
Основная идея: циклический разворот рынка грузоперевозок, разворот ставки аренды полувагонов
НОВАТЭК
«НОВАТЭК» является крупнейшим независимым производителем природного газа в России. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой, реализацией природного газа, жидких углеводородов и имеет двадцатипятилетний опыт работы в российской нефтегазовой отрасли. Новатэк развивает СПГ-проекты на Ямале: Ямал СПГ, Арктик СПГ-2, Арктик СПГ-1, Обский ГХК.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Самая стабильная ростовая нефтегазовая компания РФ
• Самая высокомаржинальная крупная нефтегазовая компания в мире (маржинальность скорр. EBITDA 64% по итогам 2021 года)
• Перспективный план СПГ-проектов на Ямале до 2030 года: добыча СПГ должна вырасти в 3 раза к 2030 году
• Запуск в 2023 году СПГ-проекта Арктик СПГ-2
• Высокие цены на газ и нефть с высокой долей долгосрочных контрактов, что будет сглаживать среднюю цену реализации в случае коррекции
• Исторически дешевая оценка по основным мультипликаторам
• Высокая защищенность от санкций Запада из-за больших долей иностранных нефтегазовых компаний в капитале Новатэка и его проектах
• Программа байбэка на $1 млрд. и выплата 50% чистой прибыли на дивиденды
• Околонулевой чистый долг
Негативные факторы и риски:
• Риск падения цен на нефть и газ,
• Проблемы с модернизацией и новыми проектами из-за отсутствия импортных компонентов и зарубежных подрядчиков
Основная идея: покупка дешевого ростового бизнеса с «широким рвом»
Сбербанк ап
СберБанк — крупнейший банк в России, Центральной и Восточной Европе, один из ведущих международных финансовых институтов. В рамках группы Сбер активно развивается экосистема, которая включает сервисы по доставке и заказу еды, такси, развлечения, поиску работы и др.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Крупнейший системообразующий банк
• Снижение ключевой ставки ЦБ РФ
• Рост кредитного портфеля несмотря на санкции и экономическую обстановку
• Предположительно формирование резервов на меньшем уровне, чем в 2020 году
• Позитивные комментарии менеджмента на ПМЭФ 2022
• Предположительная оценка капитализации в половину капитала
• Устойчивость банка в прошлые кризисы и наилучшая форма перед текущим кризисом
Негативные факторы и риски:
• Отсутствие высоких дивидендов в течение следующих двух лет• Риски второй волны падения экономики и проблем у заёмщиков
• Потенциальный выход иностранцев из акций (а также конвертация адр в акции), что может оказать давление на котировки
Основная идея: восстановление после прохождения острой фазы кризиса на фоне снижения ключевой ставки
British American Tobacco
British American Tobacco – одна из ведущих мировых компаний по производству табачных изделий. В портфель компании входят такие бренды как: Dunhill, Kent, Lucky Strike, Pall Mall, Rothmans, Camel, Newport, а также вэйп Vuse, система нагревания табака Glo и жевательный табак Velo.Положительные факторы инвестиционной идеи:
+ Главным преимуществом компании являются высокие дивиденды. Более того, British American Tobacco намерена увеличивать дивидендные выплаты в среднем на 7% в год в течение следующих 10 лет.
+ Отрицательный тренд на снижение числа курящих в мире будет негативно сказываться на выручке основного для компании сегмента традиционных сигарет. Тем не менее, развитие альтернативных способов получения никотина будет подстегивать общий рост выручки British American Tobacco.
+ В компании усиленно работают над тем, чтобы снизить ущерб здоровью от потребления продукции British American Tobacco.
+ Курение – дело привычки.
Внезапное прекращение курения в мире – невообразимый сценарий. Спрос на
подобную продукцию постоянный, вне зависимости от экономических циклов и
политических неурядиц.
- Регуляторные риски. Дополнительные акцизы и другие подобные ограничения повлияют на финансовые показатели компании;
- Этические ограничения;
- Не стоит ожидать взрывного роста финансовых показателей компании.
Основная идея: инвестиции в компанию со стабильным спросом на продукцию и высокими дивидендами
Johnson & Johnson
Johnson & Johnson – крупнейшая в мире публичная фармацевтическая компания. Занимается исследованиями и разработками, производством и продажей ряда продуктов в области здравоохранения.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
+ Johnson & Johnson – самая безопасная компания на американском рынке. Компания имеет кредитный рейтинг – AAA (таких в США всего две). Из этого следует, что риск дефолта JNJ ниже, чем у правительства США.;
+ Нецикличный характер акции, вкупе с отличной диверсификацией подойдет консервативным инвесторам;
+ Johnson & Johnson – дивидендный аристократ. Компания наращивает дивиденды уже 58 лет. Низкая закредитованность позволит JNJ и дальше следовать этой тенденции;
+ Одной из сильных сторон компании можно назвать бренд. Johnson& Johnson существует более 135 лет и имеет в своем портфеле одни из самых востребованных и популярных продуктов в сфере ухода за собой и здравоохранения.
Негативные факторы и риски:
- Будучи компанией такого масштаба, нельзя исключать выплаты Johnson & Johnson в связи с судебными делами в отношении продукции компании.
Основная идея: инвестиции в самый безопасный бизнес в США на фоне неопределенности, связанной с повышением ключевой ставки и возможным продолжением пандемии.
Walmart
Walmart – крупнейшая компания в мире по выручке.
Является флагманом индустрии американского и
мирового ритейла. В сеть Walmart входят
гипермаркеты, супермаркеты, а также сеть магазинов-
дискаунтеров Sam’s Club.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
+ Компания может похвастаться одними из самыхдешевых цен на продукты ритейла в США. Это
объясняется не только наличием сети дискаунтеров
Sam’s Club (около 14% от всей выручки), но и
экономией от масштаба.
+ Акции Walmart отличаются низкой волатильностью,
а финансовые показатели стабильны, вне
зависимости от экономического цикла.
+ Компания с завидной регулярностью занимается
обратным выкупом акций. Так, с 2014 года в среднем
количество акций в обращении снижается на 2%;
+ Walmart имеет здоровый финансовый баланс,
который характеризуется низкой задолженностью (~
1,5x чистый долг/EBITDA). Это подтверждается
высоким кредитным рейтингом – AA.
- Walmart является крупнейшим работодателем в
мире. Так, в компании работает около 2,3 млн
человек. В ситуации с высокой зарплатной
инфляцией (она наблюдается сейчас),
маржинальность компании может сократиться по
причине повышенных затрат на выплаты
работникам;
- 17% выручки приходится на зарубежный сегмент
компании (речь главным образом идет о странах
Южной Америки). С укреплением американского
доллара к развивающимся валютам, на выручку
компании может оказываться давление;
- Основной конкурент компании, Amazon, является
более технологичным аналогом. Если компания не
будет активно развивать свой сегмент электронной
коммерции, то может произойти отток клиентов.
Основная идея: инвестиции в один из самых
безопасных бизнесов США
Skyworks Solutions
Skyworks Solutions - представитель индустрии полупроводников. Продукция компании используется в аэрокосмической и автомобильной индустриях, широкополосной и сотовой инфраструктуре, индустрии развлечений и игр, промышленности, медицине, смартфонах, планшетах и других устройствах, связанных с интернетом.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
+ Компания будет бенефициаром мирового перехода на технологии 5G, который состоится в ближайшем будущем.
+ Основные клиенты Skyworks – Apple, Amazon, Cisco, General Electric, Microsoft, а также Samsung, Lenovo и LG. Ожидается, что спрос на продукты этих компаний будет только расти.
+ К сильным сторонам Skyworks можно отнести относительную безопасность по сравнению с конкурентами. Это объясняется меньшей зависимостью от Азии (главным образом Китая), и диверсифицированным портфелем клиентов и индустрий в нем;
+ Отдельно стоит отметить эффективность в управлении компанией. Из года в год, несмотря на колебание выручки, Skyworks остается одной из самых рентабельных компаний среди конкурентов.
+ Skyworks усилил свое присутствие в потенциальной автомобильной индустрии, поглотив Infrastructure & Automotive Business у Silicon Labs;
+ Компания недооценена относительно основных конкурентов.
Негативные факторы и риски:
- Основной клиент компании - Apple. На него приходится чуть более 50% от всей выручки. Пока нет оснований полагать, что сотрудничество прекратится в обозримом будущем, но если это случится, то такой сценарий нанесет серьезный удар компании;
- Более быстрое, чем ожидается, решение проблемы нехватки полупроводников в мире может спровоцировать коррекцию индустрии;
- Высокая конкуренция.
Основная идея: инвестиции недооцененную акцию растущей индустрии
Kraft Heinz
Компания Kraft Heinz является третьей по величине компанией по производству продуктов питания и напитков в Северной Америке и пятой в мире. Kraft Heinz известна на весь мир фирменным кетчупом, а также производством целого ряда соусов, приправ, консервов, плавленых сыров и тд.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
+ Компания выплачивает высокие для американского рынка дивиденды. Как ожидается, на горизонте 12 месяцев дивидендная доходность Kraft Heinz составит 4,3%.
+ Kraft Heinz последовательно снижает закредитованность. Так, чистый долг / EBITDA сейчас находится на уровне 2,8, что значительно надежнее показателя 2019 года – 4,5. Одной из целью компании является улучшение баланса с тем, чтобы иметь кредитный рейтинг BBB- и выше (при текущем BB+).
+ Компания неплохо справилась с инфляционным давлением, перекладывая высокие затраты на потребителей, немного повысив цены на продукцию. Несмотря на продолжающееся давление в этом отношении, Kraft Heinz неплохо позиционирован для преодоления этой преграды;
+ Крупнейшим акционером компании является Berkshire Hathaway (26,6%). Компания Уоррена Баффетта традиционно выбирает качественный бизнес со сложно воспроизводимым конкурентным преимуществом (экономическим рвом). Это вселяет дополнительную уверенность в бизнес Kraft Heinz.
Негативные факторы и риски:
- Несмотря на значительное снижение долговой нагрузки, она не исчезла. На погашения долга уходят огромные средства. Так, коэффициент покрытия процентов (Interest Coverage Ratio) составляет 2,5, при среднем по индустрии – 8,3;
- Самые низкие показатели эффективности ROE и ROA в индустрии наталкивают на вопросы относительно качественной работы менеджмента компании;
- Долгосрочной целью менеджмента является рост органической выручки на 1-2% в год. Следовательно, навряд ли можно ожидать взрывного роста бизнеса в обозримой перспективе.
Основная идея: инвестиции в защитную компанию с высокими дивидендами и уменьшающейся закредитованностью
Скачать полный обзор