Еженедельные аналитические обзоры

Комментарий по рынкам и идеям

Май запомнился коррекцией на российском рынке. Несмотря на большой приток дивидендных выплат и «впрыска ликвидности», индекс Мосбиржи скорректировался с максимумов более чем на 12%. Чем была вызвана коррекция?

Основная причина – это изменение оценки участниками рынка денежно-кредитных условий. Пока это связано лишь с тем, что ЦБ РФ изменил свою риторику на более ястребиную. Вместо снижения ключевой ставки во втором полугодии 2024 года пошли разговоры про её повышение для стабилизации инфляции и инфляционных ожиданий. Сама инфляция, однако, не показывает признаков ускорения и стабильно держится вблизи 8% ещё с декабря 2023 года. Инфляционные ожидания в мае показали рост до 11,7 с 11,0 в апреле (минимум с июня 2023 года), но наблюдаемая инфляция продолжила снижение (14% в мае). По нашему мнению, такая динамика больше связана с большим бюджетным импульсом и льготными кредитными программами, на которые слабо влияет ключевая ставка. Тем не менее, в консенсусе аналитиков по заседанию совета директоров ЦБ РФ 7 июня уже появились оценки по росту ключевой ставки до 17% и 18%, что вызывает общую негативную динамику не только на рынке акций, но и облигаций.

Вторая причина – это рост налогов. Государство хочет более справедливого перераспределения ресурсов. Вполне ожидаемо, что основное внимание на рентные сектора экономики, плюс общий подъем налогов. В принципе, все отрасли, где есть сверхдоходы от конъюнктуры, находятся под прицелом. Например, новая инициатива Минфина затрагивает золотодобытчиков, где сейчас пойдут сверхдоходы от конъюнктуры. Правда, влияние пока не сильное. Планируется суммарно со всей золотодобывающей отрасли собрать дополнительно 25,5 млрд. рублей. Под более сильным прицелом находятся производители удобрений. Здесь помимо роста НДПИ предлагается повысить акциз на природный газ. Пока в этом секторе мы не видим позитива, поэтому воздерживаемся от инвестиций в ФосАгро и Акрон. Также пока избегаем угольный сектор, где будет надбавка по НДПИ.

Наши идеи в целом ведут себя немного лучше на текущей коррекции, чем весь рынок в целом. Цены уже что называется «вкусные». Но считаем, что тактически для покупок более безопасно дождаться пятничного заседания ЦБ РФ и уже после принимать решение о покупке. Помимо акций всё более привлекательной идеей выглядят длинные ОФЗ с доходностью 15%, где сегодня уже мы наблюдаем робкие покупки.