Еженедельные аналитические обзоры
Еженедельный обзор инвестидей 28 июня - 1 августа 2025
Комментарий по рынкам и идеям
На российском рынке акций вновь преобладает волна распродаж, хотя скорее трейдеры просто отыгрывают новости, пришедшие с Запада. Дональд Трамп, во-первых, сократил срок в 50 дней на урегулирование ситуации с Украиной до 10-12 дней, во-вторых, повторил угрозу вторичных санкций. Комментировать не будем, просто ждем срока и реальных действий г-на Трампа.
Куда более интересная ситуация сейчас развивается на валютном рынке и рынке облигаций. Рубль после нескольких месяцев «крепчания» наконец-то стал ослабляться. Причем произошло это в первую очередь из-за снижения ключевой ставки, хотя сам механизм гораздо сложнее. Это и будущее влияние на импорт, и кэрри-трейд, и спекулятивные, и арбитражные позиции. Рынок облигаций же демонстрирует сильный рост во всех сегментах. Кривая ОФЗ «легла» на уровень 14%. Корпоративный сегмент подтягивается к кривой ОФЗ. Доходности 25%, которыми нас баловал рынок почти год уже в прошлом и в сегменте ВДО. Ставки по депозитам также пошли вниз, например, в Сбере на сегодняшний день максимальная ставка по депозитам на новые деньги составляет 16%. Происходит определенный сдвиг макроэкономических параметров. Если отбросить геополитику и её влияние на рынок, а смотреть чисто на экономику, то складываются очень позитивные условия для роста рынка акций.
1. Снижается альтернативная доходность (облигации, депозиты теперь дают меньше).
2. Более слабый рубль позитивен для экспортеров, а значит, для большинства тяжелых бумаг в индексе.
3. Приход свежих дивидендных выплат поможет с ликвидностью.
По нашим идеям динамика в целом лучше рынка. Акции Ленты сегодня обновили годовые максимумы. X5 закрыла часть дивидендного гэпа. Полюс штурмует исторические максимумы. Т-Технологии постепенно подрастают, правда, достаточно резко реагируют на общерыночные движения, и только Новатэк топчется на одном месте в ожидании новостей по Арктик СПГ-2.
Т-Технологии
Т-Технологии – материнская компания АО Т-Банк и Т-Страхование. Т-Банк — онлайн-экосистема, основанная на финансовых и лайфстайл-услугах: банковское обслуживание, экосистема для малого и среднего бизнеса, собственный биржевой брокер, лайфстайл-сервисы. Клиентами Т-Банка стали 48 млн человек по всей России. Т-Банк — третий крупнейший банк страны по количеству активных клиентов.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Один из самых быстрорастущих крупных банков в РФ
• После поглощения Росбанка у Т-Банка появляется капитал для дальнейшего роста
• Синергия с Росбанком должна дать большую клиентскую базу, сокращение издержек в рамках общей группы, что делает более конкурентным Т-Банк
• Сохранение высокой маржинальности даже несмотря на стремительный рост ключевой ставки
• Стабильная стоимость риска несмотря на жесткие денежно-кредитные условия
• Низкая оценка капитализации холдинга по мультипликаторам
• Целевая рентабельность капитала выше 30%
• Ежеквартальные выплаты дивидендов
Негативные факторы и риски:
• Риски рецессии в экономике и проблем у заёмщиков при падении цен на нефть или резких потрясениях, а также в условиях жесткой ДКП
• Ужесточение макронадбавок и регулирования от ЦБ РФ
Полюс
ПАО «Полюс» — крупнейший производитель золота в России и одна из 5 ведущих глобальных золотодобывающих компаний, себестоимость производства на предприятиях которой является одной из самых низких в мире.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Рост мировых цен на золото из-за геополитических рисков, покупок центробанками, ожиданий роста инфляции в США и роста себестоимости у мировых золотодобытчиков
• Компания вернулась к выплате дивидендов, причем без учета казначейских акций
• По главному проекту роста - Сухому логу – опубликован актуализированный план с подтверждением удвоения добычи к 2030 году
• Плавный рост производства за счет повышения коэффициента извлечения золота из руды в ближайшее время
• Бенефициар девальвации рубля
Негативные факторы и риски:
• Проблемы с капитальным строительством из-за перехода на китайское оборудование
• Снижение цен на золото
• Укрепление рубля
• Ужесточение налогового режима по отношению к компании
Лента
«Лента» — один из ведущих российских ритейлеров и крупнейшая сеть гипермаркетов в России. Компания развивает форматы гипермаркетов, супермаркетов, магазинов у дома и дрогери под брендом Улыбка Радуги. Компания после покупки сети мягких дискаунтеров «Монетка» занимает 3,3% всего рынка ритейла и входит в ТОП-4 ритейлеров по обороту. В онлайн-сегменте компания находится на 7 месте с долей 5,7%.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Сильная трансформация бизнеса из кризисного состояния в здоровое за последние годы
• Восстановление прежнего уровня высокой маржинальности
• Снижение долговой нагрузки после успешного поглощения сети Монетка
• Рост трафика за счет изменения ценностного предложения магазинов
• Продолжение стратегии поглощения конкурентов
• Начало выплат дивидендов по итогам 2025 года из-за снижения долговой нагрузки и благодаря росту свободного денежного потока
• Компания является бенефициаром продуктовой инфляции
• Исторически дешевая оценка по основным мультипликаторам
Негативные факторы и риски:
• Высокая конкуренция в секторе
• Высокая ключевая ставка ограничивает возможности по новым займам и выплате дивидендов
Новатэк
«НОВАТЭК» является крупнейшим независимым производителем природного газа в России. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой, реализацией природного газа, жидких углеводородов и имеет двадцатипятилетний опыт работы в российской нефтегазовой отрасли. Новатэк развивает СПГ-проекты на Ямале: Ямал СПГ, Арктик СПГ-2, Арктик СПГ-1, Обский ГХК, а также Мурманский СПГ.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Самая высокомаржинальная крупная нефтегазовая компания в мире (маржинальность скорр. EBITDA 64,9% по итогам 2023 года)
• Перспективный план СПГ-проектов на Ямале до 2030 года: добыча СПГ должна вырасти в 3 раза к 2030 году
• Прогресс по созданию теневого СПГ-флота и продолжение строительства второй очереди Арктик СПГ-2
• Высокой доля долгосрочных контрактов с привязкой к нефтяным котировкам, что будет сглаживать среднюю цену реализации в случае коррекции
• Исторически дешевая оценка по основным мультипликаторам
• Потенциальный выкуп долей иностранных инвесторов из СПГ-проектов с дисконтом
• Выплата 50% чистой прибыли на дивиденды
- Низкая долговая нагрузка
Негативные факторы и риски:
• Риск падения цен на нефть и газ,
• Проблемы с модернизацией и новыми проектами из-за отсутствия импортных компонентов и зарубежных подрядчиков
X5 Group
X5 Group – это лидер продуктового ритейла в РФ. Компания занимает долю рынка в 14,6% и имеет оборот немногим менее 4 трлн рублей в год. X5 управляет сетевыми магазинами «Пятёрочка», «Перекрёсток», «Чижик», онлайн-гипермаркетом «Vprok.ru» и др.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Бенефициар продуктовой инфляции
• Компания поддерживает стабильный уровень маржинальности несмотря на меняющуюся макроэкономическую среду – очень эффективная бизнес-модель
• Начало выплат дивидендов после продолжительного перерыва, включая выплату спецдивиденда
• Компания продолжает экспансию в Восточной Сибири и на Дальнем Востоке
• Единственный крупный продуктовый ритейлер со стабильным ростом трафика
• Исторически низкая оценка по мультипликаторам и самая дешевая оценка в секторе, что аномально для лидера отрасли
Негативные факторы и риски:
• Рост капитальных расходов из-за девальвации, инфляции издержек
• Тяжелая ситуация на рынке труда вызывает рост расходов на персонал, что снижает маржинальность
• Высокая конкуренция на рынке онлайн-ритейла
Скачать полный обзор