Еженедельные аналитические обзоры
Еженедельный обзор инвестидей 24-28 июня 2024
Комментарий по рынкам и идеям
Прошедшую неделю для рынков мы бы охарактеризовали как осторожную. По длинным ОФЗ мы наблюдаем попытку разворота. Доходности стабилизировались на уровне 15,4%, а индекс RGBI достиг 105 пунктов – уровня разворота в 2015 году. На наш взгляд, длинные ОФЗ сейчас представляют особый интерес для инвесторов со стратегией «buy and hold», т.е. «купи и держи». Какой в таком случае риск? По сути, только если инфляция наберет ещё больше обороты и ЦБ будет ещё не один раз повышать ставку (20% и более). Ещё к риску можно отнести потенциальную девальвацию рубля. В остальных случаях, даже если экономика резко замедлится и настанет рецессия, ОФЗ будут выглядеть в выигрыше. Покупая длинные ОФЗ, вы фиксируете высокую доходность (выше среднегодового возврата Индекса Мосбиржи полной доходности) на 10 и более лет, получаете купоны раз в полгода, и можете «спать спокойно». Наши фавориты – это бумаги 26238, 26243, 26244.
Рынок акций пока пребывает в боковом движении. Закончилась большая квартальная экспирация на срочном рынке, произошла ребалансировка Индекса Мосбиржи. Игроки не спешат увеличивать позиции в преддверии заседания ЦБ 26 июля и сезона дивидендных отсечек. Мы, как и ранее думаем, что в течение месяца на рынке будет преобладать боковая динамика, а уже в конце июля игроки будут пересматривать тактику.
По нашим идеям выделим ЮГК, которая провела SPO и увеличила free float с 6% до 10,1%. Размер сделки составил 8 млрд рублей, средняя аллокация 36,9%. Привлеченный объем размещения гарантирует включение акций ЮГК в первый уровень листинга и повышает вероятность добавления акций в основной индекс Мосбиржи. По сути, после завершения SPO акциям уже ничего не мешает расти к своей фундаментальной цене. Напомним, что мы ждем 1,6 рубля на горизонте 12 месяцев. Также отметим, что акционеры Сбербанка утвердили дивиденды за 2023 год, а менеджмент подтвердил позитивную динамику по прибыли. По остальным идеям особых изменений нет.
ЮГК
Южуралзолото Группа Компаний (ЮГК) – одна из крупнейших российских золотодобывающих компаний. Компания входит в ТОП-4 крупнейших производителей золота в РФ (436 тыс. унций за 2022 год) и обладает второй по размеру ресурсной базой (40,7 млн унций), которая обеспечивает её на 30 лет вперед. Группа ведет добычу в России в двух хабах — Уральский хаб (Челябинская область) и Сибирский хаб (Красноярский край, Хакасия). Стратегия компании предусматривает попадание в ТОП-3 к 2026 году за счет роста добычи золота на пятилетнем горизонте на 109%. Компания имеет три ключевых инвестпроекта, которые находятся в финальной стадии: Курасан на Урале, а также Коммунар и Высокое в Сибири, что позволит ежегодно наращивать добычу.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Рост добычи на 109% на горизонте 5 лет – самые высокие темпы роста в секторе
•Высокая рентабельность по EBITDA (46-50%)
•Ставка на рост золота и девальвацию рубля
•Снижение капитальных затрат в ближайшие годы, что способствует росту свободного денежного потока
•Дивидендная политика предусматривающая выплаты в размере 50% от скорректированной чистой прибыли
•Ожидаемое снижение долговой нагрузки за счет роста свободного денежного потока
Кандидат на включение в Индекс Мосбиржи
Негативные факторы и риски:
•Падение цен на золото
•Укрепление рубля
•Большая доля мажоритарного акционера
•Не самые лучшие инвестиции в прошлом (кейс Петропавловска)
•Риск роста налоговой нагрузки
•Риск размытия из-за допэмиссии
Основная идея: вход в золото через лучшую компанию в секторе
X5 Group
X5 Group – это лидер продуктового ритейла в РФ. Компания занимает долю рынка в 13% и имеет оборот более чем в 2,6 трлн рублей в год. X5 управляет сетевыми магазинами «Пятёрочка», «Перекрёсток», «Карусель», «Чижик», онлайн-гипермаркетом «Vprok.ru» и др.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Ежегодный рост выручки более 10%, менеджмент таргетирует темп в 20% в ближайшие годы
•Бенефициар продуктовой инфляции
•Компания поддерживает стабильный уровень маржинальности несмотря на меняющуюся макроэкономическую среду – очень эффективная бизнес-модель
•К 2027 году компания планирует открыть 5000 новых магазинов «Чижик» в сегменте жестких дискаунтеров, что приведет к росту выручки при меньших капзатратах
•Компания продолжает экспансию в Восточной Сибири и на Дальнем Востоке
•Единственный крупный продуктовый ритейлер со стабильным ростом трафика
•Компания имеет запасы кэша для выплаты дивидендов или байбэка после смены юрисдикции
•Исторически низкая оценка по мультипликаторам и самая дешевая оценка в секторе, что аномально для лидера отрасли
Негативные факторы и риски:
•Отсутствие дивидендов из-за иностранной прописки
•Высокая конкуренция на рынке онлайн-ритейла
Основная идея: покупка компании роста с низкой оценкой, ставка на скорую редомициляцию в РФ
Европлан
ЛК Европлан – крупнейшая независимая автолизинговая компания в РФ. Основой бизнеса выступает финансовый лизинг с низким остатком чистой инвестиции в конце срока. Компания предоставляет в лизинг легковой, грузовой, коммерческий и специальный автотранспорт. Также оказывает сервисные автомобильные услуги и получает комиссионные от страховых продуктов.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Лидерство в сегменте независимых лизинговых компаний, а также третье место по объему портфеля среди всех игроков
•Высокая диверсификация по клиентам и автопарку
•Высокие темпы роста основных финансовых метрик: за последние 6 лет CAGR операционного дохода 29%, лизингового портфеля 34%, чистой прибыли 38%
•Высокая доля непроцентных доходов в структуре операционного дохода (42%)
•Европлан имеет качественный портфель: NPL 90+ дней всего 0,16% в 2023 году, стоимость риска ниже 1%
•Компания имеет высокую рентабельность капитала (ROE около 40%), и соблюдает с запасом нормативы достаточности капитала
•Дивидендная политика предполагает выплаты в размере 50% от чистой прибыли
•Невысокий free-float после размещения
•Оценка на IPO с дисконтом к рыночному консенсусу и нашей оценке (140 млрд. руб.)
Негативные факторы и риски:
•Снижение цен на автомобили
•Снижение доли рынка в последние 5 лет в пользу крупных банковских групп
•Рост стоимости фондирования из-за высокой ключевой ставки
Лукойл
ЛУКОЙЛ — одна из крупнейших публичных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний в мире, на долю которой приходится около 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов. Лукойл – это крупнейшая российская частная нефтяная компания и «голубая фишка».
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Рост средних рублевых цен на нефть до исторических максимумов
•Потенциальный байбэк до 25% акций нерезидентов с дисконтом в 50% к рыночной цене
•Более триллиона рублей кэша на балансе
•Рекордные доходы в 2023 году и рост маржинальности
•100% скорректированного свободного денежного потока направляется на дивиденды
•Отсутствие потребности в высоких капзатратах
•Низкий риск подъема налогов, т.к. отрасль уже имеет самую высокую нагрузку
Негативные факторы и риски:
•Цикличность бизнеса
•Зависимость от рынка нефти
•Отсутствие роста добычи нефти
Основная идея: ставка на высокие дивиденды и байбэк вследствие рекордных доходов от высоких цен на нефть
Сбербанк ап
СберБанк — крупнейший банк в России, Центральной и Восточной Европе, один из ведущих международных финансовых институтов.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Крупнейший системообразующий банк
•Рост кредитного портфеля несмотря на санкции и экономическую обстановку
•Бенефициар ухода зарубежных банков и отказа финансирования российских предприятий за рубежом
•Рост чистой процентной маржи даже в условиях роста ключевой ставки
•Ожидаемый рекордный доход за 2024 год
•Низкая оценка капитализации банка по мультипликаторам и DDM-модели
•Умеренный запас по достаточности капитала
•Ожидаемые рекордные дивиденды за 2023 и 2024 год
Негативные факторы и риски:
•Риски падения экономики и проблем у заёмщиков при падении цен на нефть или резких потрясениях
•Ужесточение макронадбавок и регулирования от ЦБ РФ
•Риск стагнации ипотечного портфеля в 2024 году
Основная идея: высокие форвардные дивиденды и снижение ставки во втором полугодии 2024
Скачать полный обзор