Еженедельные аналитические обзоры

ЮГК

Южуралзолото Группа Компаний (ЮГК) – одна из крупнейших российских золотодобывающих компаний. Компания входит в ТОП-4 крупнейших производителей золота в РФ (436 тыс. унций за 2022 год) и обладает второй по размеру ресурсной базой (40,7 млн унций), которая обеспечивает её на 30 лет вперед. Группа ведет добычу в России в двух хабах — Уральский хаб (Челябинская область) и Сибирский хаб (Красноярский край, Хакасия). Стратегия компании предусматривает попадание в ТОП-3 к 2026 году за счет роста добычи золота на пятилетнем горизонте на 109%. Компания имеет три ключевых инвестпроекта, которые находятся в финальной стадии: Курасан на Урале, а также Коммунар и Высокое в Сибири, что позволит ежегодно наращивать добычу.

Положительные факторы инвестиционной идеи:

•Рост добычи на 109% на горизонте 5 лет – самые высокие темпы роста в секторе

•Высокая рентабельность по EBITDA (46-50%)

•Ставка на рост золота и девальвацию рубля

•Снижение капитальных затрат в ближайшие годы, что способствует росту свободного денежного потока

•Дивидендная политика предусматривающая выплаты в размере 50% от скорректированной чистой прибыли

•Ожидаемое снижение долговой нагрузки за счет роста свободного денежного потока
Кандидат на включение в Индекс Мосбиржи

Негативные факторы и риски:

•Падение цен на золото

•Укрепление рубля

•Большая доля мажоритарного акционера

•Не самые лучшие инвестиции в прошлом (кейс Петропавловска)

•Риск роста налоговой нагрузки

•Риск размытия из-за допэмиссии

Основная идея: вход в золото через лучшую компанию в секторе

X5 Group

X5 Group – это лидер продуктового ритейла в РФ. Компания занимает долю рынка в 13% и имеет оборот более чем в 2,6 трлн рублей в год. X5 управляет сетевыми магазинами «Пятёрочка», «Перекрёсток», «Карусель», «Чижик», онлайн-гипермаркетом «Vprok.ru» и др.

Положительные факторы инвестиционной идеи:

•Ежегодный рост выручки более 10%, менеджмент таргетирует темп в 20% в ближайшие годы

•Бенефициар продуктовой инфляции

•Компания поддерживает стабильный уровень маржинальности несмотря на меняющуюся макроэкономическую среду – очень эффективная бизнес-модель

•К 2027 году компания планирует открыть 5000 новых магазинов «Чижик» в сегменте жестких дискаунтеров, что приведет к росту выручки при меньших капзатратах

•Компания продолжает экспансию в Восточной Сибири и на Дальнем Востоке

•Единственный крупный продуктовый ритейлер со стабильным ростом трафика

•Компания имеет запасы кэша для выплаты дивидендов или байбэка после смены юрисдикции

•Исторически низкая оценка по мультипликаторам и самая дешевая оценка в секторе, что аномально для лидера отрасли

Негативные факторы и риски:

•Отсутствие дивидендов из-за иностранной прописки

•Высокая конкуренция на рынке онлайн-ритейла

Основная идея: покупка компании роста с низкой оценкой, ставка на скорую редомициляцию в РФ

Европлан

ЛК Европлан – крупнейшая независимая автолизинговая компания в РФ. Основой бизнеса выступает финансовый лизинг с низким остатком чистой инвестиции в конце срока. Компания предоставляет в лизинг легковой, грузовой, коммерческий и специальный автотранспорт. Также оказывает сервисные автомобильные услуги и получает комиссионные от страховых продуктов.

Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Лидерство в сегменте независимых лизинговых компаний, а также третье место по объему портфеля среди всех игроков

•Высокая диверсификация по клиентам и автопарку

•Высокие темпы роста основных финансовых метрик: за последние 6 лет CAGR операционного дохода 29%, лизингового портфеля 34%, чистой прибыли 38%

•Высокая доля непроцентных доходов в структуре операционного дохода (42%)

•Европлан имеет качественный портфель: NPL 90+ дней всего 0,16% в 2023 году, стоимость риска ниже 1%

•Компания имеет высокую рентабельность капитала (ROE около 40%), и соблюдает с запасом нормативы достаточности капитала

•Дивидендная политика предполагает выплаты в размере 50% от чистой прибыли

•Невысокий free-float после размещения

•Оценка на IPO с дисконтом к рыночному консенсусу и нашей оценке (140 млрд. руб.)

Негативные факторы и риски:

•Снижение цен на автомобили

•Снижение доли рынка в последние 5 лет в пользу крупных банковских групп

•Рост стоимости фондирования из-за высокой ключевой ставки

Лукойл

ЛУКОЙЛ — одна из крупнейших публичных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний в мире, на долю которой приходится около 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов. Лукойл – это крупнейшая российская частная нефтяная компания и «голубая фишка».

Положительные факторы инвестиционной идеи:

•Рост средних рублевых цен на нефть до исторических максимумов

•Потенциальный байбэк до 25% акций нерезидентов с дисконтом в 50% к рыночной цене

•Более триллиона рублей кэша на балансе

•Рекордные доходы в 2023 году и рост маржинальности

•100% скорректированного свободного денежного потока направляется на дивиденды

•Отсутствие потребности в высоких капзатратах

•Низкий риск подъема налогов, т.к. отрасль уже имеет самую высокую нагрузку

Негативные факторы и риски:

•Цикличность бизнеса

•Зависимость от рынка нефти

•Отсутствие роста добычи нефти

Основная идея: ставка на высокие дивиденды и байбэк вследствие рекордных доходов от высоких цен на нефть

Сбербанк ап

СберБанк — крупнейший банк в России, Центральной и Восточной Европе, один из ведущих международных финансовых институтов.

Положительные факторы инвестиционной идеи:

•Крупнейший системообразующий банк

•Рост кредитного портфеля несмотря на санкции и экономическую обстановку

•Бенефициар ухода зарубежных банков и отказа финансирования российских предприятий за рубежом

•Рост чистой процентной маржи даже в условиях роста ключевой ставки

•Ожидаемый рекордный доход за 2024 год

•Низкая оценка капитализации банка по мультипликаторам и DDM-модели

•Умеренный запас по достаточности капитала

•Ожидаемые рекордные дивиденды за 2023 и 2024 год

Негативные факторы и риски:

•Риски падения экономики и проблем у заёмщиков при падении цен на нефть или резких потрясениях

•Ужесточение макронадбавок и регулирования от ЦБ РФ

•Риск стагнации ипотечного портфеля в 2024 году

Основная идея: высокие форвардные дивиденды и снижение ставки во втором полугодии 2024