Еженедельные аналитические обзоры
Еженедельный обзор инвестидей 19-23 августа 2024
Комментарий по рынкам и идеям
Прошедшая неделя для российского рынка вновь прошла без особого оптимизма. Выходящие хорошие корпоративные отчетности рынком игнорируются из-за предполагаемых продаж нерезидентов и квазинерезидентов. К тому же оптимизма не добавляют данные по инфляции и инфляционным ожиданиям. Следующие дивидендные притоки придут на рынок лишь в октябре, что может поддержать акции. К тому же, нерезиденты будут продавать как раз до 12 октября, что связано с санкциями. С другой стороны рынок находится в зоне поддержки на уровне 2800, как и по многим индексным бумагам. Поэтому сейчас происходит основная борьба.
По нашим идеям отдельно прокомментируем ЮГК. Компания оспорила в суде решение Ростехнадзора приостановить добычу на карьерах компании в Челябинской области на 90 суток. Как пишет Интерфакс, Арбитражный суд Челябинской области принял заявление к производству, рассмотрит дело 27 августа. Однако суд в принятии обеспечительных мер отказал. Проанализировав вмененные компании нарушения, он пришел к выводу, что нарушения являются значимыми и создают реальную угрозу жизни и здоровью работников. Доказательств обратного ЮГК не предоставила, говорится в материалах суда. Далее вышли новости о том, что Арбитражный суд Омской области частично удовлетворил иск ФНС и взыскал 747,4 млн рублей убытков с ПАО "Южуралзолото группа компаний" (ЮГК) и ее УК, основного акционера ЮГК Константина Струкова и его дочери Екатерины Кузнецовой, связанных с семьей Струковых угольных активов в Кузбассе (ООО "МелТЭК" и ООО "Энергия-НК"), а также экс-главы "МелТЭКа" Андрея Звягинцева.
В целом пока ситуация для компании складывается негативно, учитывая позицию суда и положительное решение по другому делу. Вероятнее всего, планы по добыче на этот год будут пересмотрены, а компания получит вдобавок штраф в несколько миллиардов. Мы считаем, что пока лучше взять паузу до решения арбитражного суда или до публикации полугодовой отчетности с комментариями менеджмента. Пока поддержку котировкам оказывают рекордные цены на золото. По остальным идеям важных новостей не выходило, за исключением очередной статьи в Блумберг о строительстве второй линии сжижения газа на проекте Новатэка Арктик СПГ-2.
ЮГК
Южуралзолото Группа Компаний (ЮГК) – одна из крупнейших российских золотодобывающих компаний. Компания входит в ТОП-4 крупнейших производителей золота в РФ (436 тыс. унций за 2022 год) и обладает второй по размеру ресурсной базой (40,7 млн унций), которая обеспечивает её на 30 лет вперед. Группа ведет добычу в России в двух хабах — Уральский хаб (Челябинская область) и Сибирский хаб (Красноярский край, Хакасия). Стратегия компании предусматривает попадание в ТОП-3 к 2026 году за счет роста добычи золота на пятилетнем горизонте на 109%. Компания имеет три ключевых инвестпроекта, которые находятся в финальной стадии: Курасан на Урале, а также Коммунар и Высокое в Сибири, что позволит ежегодно наращивать добычу.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Рост добычи на 109% на горизонте 5 лет – самые высокие темпы роста в секторе
•Высокая рентабельность по EBITDA (46-50%)
•Ставка на рост золота и девальвацию рубля
•Снижение капитальных затрат в ближайшие годы, что способствует росту свободного денежного потока
•Дивидендная политика предусматривающая выплаты в размере 50% от скорректированной чистой прибыли
•Ожидаемое снижение долговой нагрузки за счет роста свободного денежного потока
Кандидат на включение в Индекс Мосбиржи
Негативные факторы и риски:
•Падение цен на золото
•Укрепление рубля
•Большая доля мажоритарного акционера
•Не самые лучшие инвестиции в прошлом (кейс Петропавловска)
•Риск роста налоговой нагрузки
•Риск размытия из-за допэмиссии
Основная идея: вход в золото через лучшую компанию в секторе
Яндекс
Яндекс – это крупнейшая технологическая российская компания и крупнейшая экосистема в Европе. В основе сервисов лежат сложные, уникальные, трудно воспроизводимые технологии. Бизнес Яндекса включает в себя рекламный сегмент, такси, каршеринг, доставку еды и продуктов, логистику, развлечения, а также сервисы электронной коммерции.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Сильный ежегодный рост выручки и высокая вероятность двузначного роста в течение всего десятилетия
•Диверсифицированный бизнес в рамках экосистемы с высокорентабельным рекламным ядром и быстрорастущими сателлитами
•Ослабление конкуренции на рынке рекламы из-за выхода западных компаний
•Начало выплат дивидендов на фоне роста свободного денежного потока
•Сохранение топ-менеджмента после реорганизации компании, новая программа мотивации
•Исторически дешевая оценка по мультипликаторам и DCF-модели
Негативные факторы и риски:
•Инвестиционный цикл в компании выражается в падении маржинальности, что вызывает беспокойство у части инвесторов
•Замедление темпов роста по мере насыщения рынка
Лента
«Лента» — один из ведущих российских ритейлеров и крупнейшая сеть гипермаркетов в России. Компания развивает форматы гипермаркетов и супермаркетов. Компания после покупки сети мягких дискаунтеров «Монетка» занимает 3,3% всего рынка ритейла и входит в ТОП-4 ритейлеров по обороту. В онлайн-сегменте компания находится на 7 месте с долей 5,7%.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Сильная трансформация бизнеса из кризисного состояния в здоровое за последний год
•Восстановление прежнего уровня высокой маржинальности
•Снижение долговой нагрузки после успешного поглощения сети Монетка
•Рост трафика уже 5 кварталов подряд за счет изменения ценностного предложения магазинов
•Начало выплат дивидендов уже по итогам 2024 года из-за снижения долговой нагрузки и благодаря росту свободного денежного потока
•Компания является бенефициаром продуктовой инфляции
•Исторически дешевая оценка по основным мультипликаторам
Негативные факторы и риски:
•Высокая конкуренция в секторе
•Высокая ключевая ставка ограничивает возможности по новым займам
Новатэк
«НОВАТЭК» является крупнейшим независимым производителем природного газа в России. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой, реализацией природного газа, жидких углеводородов и имеет двадцатипятилетний опыт работы в российской нефтегазовой отрасли. Новатэк развивает СПГ-проекты на Ямале: Ямал СПГ, Арктик СПГ-2, Арктик СПГ-1, Обский ГХК, а также Мурманский СПГ.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Самая высокомаржинальная крупная нефтегазовая компания в мире (маржинальность скорр. EBITDA 64,9% по итогам 2023 года)
•Перспективный план СПГ-проектов на Ямале до 2030 года: добыча СПГ должна вырасти в 3 раза к 2030 году
•Прогресс по созданию теневого СПГ-флота и продолжение строительства второй очереди Арктик СПГ-2
•Высокой доля долгосрочных контрактов с привязкой к нефтяным котировкам, что будет сглаживать среднюю цену реализации в случае коррекции
•Исторически дешевая оценка по основным мультипликаторам
•Потенциальный выкуп долей иностранных инвесторов из СПГ-проектов с дисконтом
•Выплата 50% чистой прибыли на дивиденды
- Низкая долговая нагрузка
Негативные факторы и риски:
•Риск падения цен на нефть и газ,
•Проблемы с модернизацией и новыми проектами из-за отсутствия импортных компонентов и зарубежных подрядчиков
Сбербанк ап
СберБанк — крупнейший банк в России, Центральной и Восточной Европе, один из ведущих международных финансовых институтов.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Крупнейший системообразующий банк
•Рост кредитного портфеля несмотря на санкции и экономическую обстановку
•Бенефициар ухода зарубежных банков и отказа финансирования российских предприятий за рубежом
•Рост чистой процентной маржи даже в условиях роста ключевой ставки
•Ожидаемый рекордный доход за 2024 год
•Низкая оценка капитализации банка по мультипликаторам и DDM-модели
•Умеренный запас по достаточности капитала
•Ожидаемые рекордные дивиденды за 2024 год
Негативные факторы и риски:
•Риски падения экономики и проблем у заёмщиков при падении цен на нефть или резких потрясениях
•Ужесточение макронадбавок и регулирования от ЦБ РФ
•Риск стагнации ипотечного портфеля в 2024 году
Основная идея: высокие форвардные дивиденды и снижение ставки в 2025 году
Скачать полный обзор