Еженедельные аналитические обзоры
Еженедельный обзор инвестидей 13 - 17 декабря 2021
Комментарий по рынкам
На российском рынка пришла волатильная пора. Индекс МосБиржи с максимумов октября свалился более чем на 20% по состоянию на утро вторника. При этом курс рубля по отношению и доллару и к евро стабилен. Распродажи российских облигаций также не видно. В газетах пишут о том, что падение вызвано усилением геополитической напряженности, оттоком средств иностранных инвесторов, коррекцией цен на нефть и возможным падением американского рынка. Однако при этих причинах практически всегда ослабляется рубль. Мы думаем, что причины падения индексов в другом. Уже в эту среду и в эту пятницу состоятся два важных события для рынка. Это заседание ФРС, на котором, скорее всего, объявят о более скором сворачивании стимулов и об ужесточении ДКП, что может вызвать переток денег из развивающихся рынков. Российский рынок часто реагирует негативно на такие заявления, хотя фундаментально эти решения практически не отражаются на компаниях. Второе важное событие – это заседание ЦБ РФ по ставке. Рынок ожидает подъема ставки на 1 п.п. до 8,5%. Важно следить за риторикой Эльвиры Набиуллиной, возможно она даст сигнал об окончании цикла роста ставки или обозначит более четкие ориентиры. Управляющие могут сейчас выводить деньги из рынка акций для того, чтобы после заседания ЦБ входить широким фронтом в российские ОФЗ. Доходности уже привлекательны. Другая причина падения, на наш взгляд, в том, что к концу года многие управляющие могут фиксировать длинные позиции в акциях, поскольку этот год был весьма успешен для российского рынка. Вокруг много рисков, поэтому пока ещё не поздно управляющие фиксируют прибыль.
Мы считаем, что на всём этом падении рынка сами активы хуже не стали. Условно, ничего не поменялось в текущих и будущих доходах Сбера, ВТБ, Газпрома или Лукойла за 2 месяца падения. Когда в марте 2020 года наш рынок переживал стресс, тогда падение было оправдано. Доходы компаний действительно пострадали в 2020 году и это было очевидно. Сейчас же ситуация, когда доходы на рекордных значениях и нет предпосылок для их падения в следующем году. Цены на газ продолжают расти, цены на нефть держатся вблизи исторических максимумов в рублевом эквиваленте, на товарных рынках идет рост цен и нет признаков пузыря. Компании предлагают рекордные дивиденды за 2021 год. Только по «голубым фишкам» доходности более 10%, не говоря про другие бумаги, и эти дивиденды не одноразовые. Мы считаем, что сейчас сложилась уникальная ситуация на рынке, которой, несомненно, нужно пользоваться. Продавать акции нужно только тогда, когда вы понимаете, что дальше вашему бизнесу будет только хуже и никаких перспектив. Но сейчас ситуация, по нашему мнению, противоположная.
Тратить ли оставшиеся «патроны»? Мы считаем, что часть можно истратить прямо сейчас. Можно разбить покупки в течение недели или дождаться окончания этой недели, заседаний центральных банков и уже после принимать решение о докупках. Если у вас уже нет денег на покупку, то считаем уместным использование небольшого плеча в размере 5-10% от портфеля. Помните, что рынок может оставаться иррациональным дольше, чем вы можете оставаться платежеспособным. «Черных лебедей» никто не отменял.
P.S. Очередной выпуск Солидной Аналитики уже на канале. Рекомендуем к просмотру!
Лукойл
ЛУКОЙЛ — одна из крупнейших публичных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний в мире, на долю которой приходится около 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов. Лукойл – это крупнейшая российская частная нефтяная компания, «голубая фишка», входит в топ-4 индекса MSCI Russia.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
- Восстановление добычи нефти в рамках ОПЕК+
- Рекордно высокие цены на нефть в рублях и ожидание сохранения этой тенденции в 2022 году
- Практически нулевой чистый долг
- 100% скорректированного свободного денежного потока направляется на дивиденды
- В случае падения котировок компания возобновляет байбэк, тем самым стабилизирует цену акций
- Отсутствие потребности в высоких капзатратах
- Двузначные дивиденды за 2021 год и ожидание высоких дивидендов за 2022 год
- Ставка на отскок после спада геополитической напряженности
Негативные факторы и риски:
- Цикличность бизнеса
- Зависимость от рынка нефти
- Сильное влияние геополитики на котировки
Основная идея: рост на спаде геополитической напряжённости в преддверии высоких двузначных дивидендов (двузначной дивдоходности)
Глобалтранс
Globaltrans — одна из ведущих групп в сфере грузовых железнодорожных перевозок на территории России, стран СНГ и Балтии. Компания управляет ключевыми промышленными грузопотоками, перевозя металлургические грузы, нефтепродукты и нефть, уголь и строительные материалы. Оперирует одним из крупнейших вагонных парков в России. Основа парка — универсальные полувагоны для перевозки широкой номенклатуры насыпных грузов и цистерны для нефтепродуктов и нефти.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
- Рост ставок аренды полувагонов до предыдущих максимумов
- Поддержка рынка грузоперевозок за счет роста объемов добычи нефти и производства нефтепродуктов
- Высокая маржинальность бизнеса (EBITDA margin 39%)
- Низкая долговая нагрузка (ND/EBITDA 1,2)
- 100% свободного денежного потока направляется на дивиденды
- Заинтересованность менеджмента в выплате высоких дивидендов
- Отсутствие потребности в высоких капзатратах
Негативные факторы и риски:
- Цикличность бизнеса
- Зависимость от рынка угля, стали и нефти
Газпром
Газпром – национальное достояние. Именно так мы идентифицируем эту компанию на протяжении новейшей истории России. Однако после 2008 года большого интереса у инвесторов к Газпрому не было. Низкие дивиденды и высокие капитальные затраты лишь отталкивали игроков. Сейчас же, ситуация в корне меняется…
Положительные факторы инвестиционной идеи:
- Ралли по ценам на газ в Европе и острый спрос этой осенью на газ в мире
- Высокая цена на нефть в рублях и рекордные доходы нефтяного подразделения – Газпром нефти
- Ожидаемая рекордная прибыль по итогам 2021
- Переход на дивполитику от 50% скорректированной чистой прибыли
- Запуск «Северного Потока-2» и потенциальная экономия на транзите через Украину около 100 млрд. руб.
- Ожидаемые рекордные дивиденды за всю историю компании
- Заинтересованность менеджмента и государства в рекордных дивидендах и росте капитализации
Негативные факторы и риски:
- Обвал цен на газ в Европе после насыщения рынка в 2022 году
Основная идея: переоценка за счёт рекордной дивидендной доходности и показателей на фоне кратного роста цен на газ в Европе и высоких цен на нефть
ВТБ
ВТБ – банк №2 в РФ. В прошлом году банк был вынужден создавать большие резервы на фоне пандемии, что вызвало падение чистой прибыли и котировок. Из-за нехватки капитала банк не смог заплатить 50% чистой прибыли на дивиденды за 2019 год. Однако сейчас мы видим, что ситуация меняется.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
- Крупнейший системообразующий банк
- Рост чистых процентных доходов более чем на 20% и рост кредитного портфеля на 15%
- Рост комиссионного дохода более чем на 40%
- Снижение расходов по резервам по обесценению кредитных активов
- Высокие ожидания менеджмента по чистой прибыли по итогам 2021 и 2022 года
- Дисконт по мультипликаторам, даже с учетом привилегированных акций
- Высокая ожидаемая дивидендная доходность
Негативные факторы и риски:
- Качество активов ВТБ хуже, чем у Сбера, что выражается в большей стоимости риска (на 50-60 б.п. выше) и в случае кризиса или новых локдаунов банк будет менее устойчив
- Хроническое недоверие к менеджменту и правлению ВТБ у рынка
- Риск недостаточности капитала и, как следствие, снижение нормы выплат дивидендов
Сегежа Групп
Segezha Group – один из крупнейших российских вертикально-интегрированных лесопромышленных холдингов с полным циклом лесозаготовки и глубокой переработки древесины. В состав холдинга входят российские и европейские предприятия лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности.
Основной доход компания получает с производства бумаги и бумажной упаковки (более 57%), пиломатериалы занимают почти четверть дохода, остальную часть компания получает с производства фанеры и клееных деревянных конструкций. Компания продает более чем в 180 стран мира и имеет более 70% валютной выручки, что делает её стойкой к ослаблению рубля. Также Сегежа имеет самообеспеченность сырьём на 70%, что делает её устойчивой к волатильности цен на сырьё. Компания вертикально-интегрирована, что является следствием правильного выполнения стратегии менеджментом.
За последние 5 лет компания существенно нарастила объемы производства. Средний годовой прирост производства мешочной бумаги составил 14%, фанеры 19%, а пиломатериалов более 7%. В дорожной карте компании стоит запуск заводов по производству фанеры, крафтовой бумаги и различных бумажных мешков в 2022-2023 годах. Это создает прочную основу для дальнейшего роста выручки и прибыли. К 2023 году согласно стратегии компания должна удвоить выручку и практически утроить показатель OIBDA по сравнению с 2020 годом. Таким образом, предполагается, что компания будет расти темпами более 20% в год. Ставка в этой компании, по нашему мнению, должна быть именно на рост. Более того, мы видим, что на мировых рынках сейчас есть большой спрос на древесину и пиломатериалы, что должно привести к росту цен на продукцию Сегежа Групп, а значит большему доходу в 2021 году.
Недавно Совет директоров Сегежа Групп утвердил новую дивидендную политику. Менеджмент компании планирует выплачивать не менее 3 млрд. рублей на дивиденды, но и не более 5,5 млрд. в 2021-2023 годах. По нашим оценкам, дивидендная доходность будет около 3-4%.
Справедливую оценку компании мы находим по методу мультипликаторов. По нашему мнению, при среднерыночной оценке похожих компаний по EV/OIBDA 2021п 7,5х, акции Сегежи должны стоить 15,4 рубля.
Что нам нравится в Сегежа Групп?
1. Рост производства и улучшение операционной эффективности, которые к 2023 году должны привести к удвоению выручки и утроению OIBDA.
2. Высокая доля валютной выручки, что особенно позитивно в свете регулярной девальвации рубля.
3. Высокая самообеспеченность сырьём, что защищает от волатильности цен и даёт большую маржу при росте цен на конечную продукцию.
4. Хорошие текущие финансовые показатели, грамотная политика менеджмента и мажоритарного акционера АФК Системы
Скачать полный обзор