Еженедельные аналитические обзоры

Основные индикаторы долгового рынка России

Новости и события

Общеэкономические

• Инфляция в России с 20 по 27 мая составила 0,10% против 0,11% неделей ранее.
• По оценке Минэкономразвития России, инфляция в России в годовом выражении по состоянию на 13 мая составила 8,07% против 8,03% на 20 мая 2024 года.
• Базовый сценарий на 7 июня 2024 года – Совет директоров Банка России оставит ставку неизменной на уровне 16%. Тем не менее возможен и альтернативный сценарий повышения ключевой ставки на 50-100 б.п. Вероятность альтернативного сценария составляет процентов 20-30. Причины возможного повышения ЦБ назвал 13 мая в опубликованном резюме обсуждения ключевой ставки на заседании Совета директоров 26 апреля.
• Основными доводами за повышение были:
• Высокий потребительский спрос, подогреваемый сохраняющимся бюджетным импульсом, тогда как возможность роста производства в экономике России ограничена;
• Снижение эффективности ДКП из-за увеличения доли спроса, не зависящего от динамики ставок;
• Нейтральная ставка может быть значимо выше оценки Банка России, опубликованной в прошлом году.
• Но в целом для экономики и уровня инфляции гораздо более важное значение чем поднятие ключевой ставки на 50-100 б.п. имеет продолжительность жесткой кредитно-денежной политики ЦБ, в том числе продолжительность сохранения ключевой ставки на высоком уровне. А текущий уровень в 16% является высоким. И если даже без поднятия ключевая ставка сохранится без изменения до кона года на уровне 16 процентов, то влияние на снижение инфляции, приток денег на депозиты и подавление потребительского спроса будет значительным.
• Такой сценарий долгой жесткой кредитно-денежной политики возможен в случае сохранения спроса на высоком уровне и невозможности  производства удовлетворить спрос. Так в настоящее время в экономике России наблюдается рекордный уровень потребительского спроса, превышающий даже доковидные значения.
• Но рост спроса пока балансируется ростом производства – ВВП в 1-ом квартале вырос на 5,4%. И на текущий момент, базовым сценарием, поддерживаемым большинством аналитиков облигационного рынка является все же постепенное снижение ключевой ставки, начиная с сентябрьского заседания Совета директоров ЦБ.
• На 30 мая консенсус-прогноз аналитиков, опрошенных сbonds, по ключевой ставке был следующим:
• конец 2-го квартала 2024 года: 16%;
• конец 3-го квартала 2024 года: 15.25%;
• конец 4-го квартала 2024 года: 14%.

Рынка облигаций

• После публикации 13 мая резюме обсуждения ключевой ставки на заседании Совета директоров 26 апреля, в котором говорилось о возможном повышении ключевой ставки доходности и увеличения сроков жесткой кредитно-денежной политики, рынок облигаций отреагировал сильным ростом доходности и снижения цен по облигациям с фиксированным купоном.
• Аукционы по ОФЗ в среду были отменены. Как указал Минфин из-за высокой волатильности. А по сути из-за лишком низких текущих цен на ОФЗ. Минфин не готов продавать облигации по текущим ценам.
• «РЖД» разместили четыре выпуска замещающих облигаций.
• Облигации серии ЗО25-2-Р размещены на 9 млрд. 986,200 млн. рублей по номинальной стоимости, что составляет 49,93% от общего объема выпуска. Оплата облигаций при их размещении осуществлялась еврооблигациями RZD Capital P.L.C. (ISIN XS1843442465). Общий объем выпуска по номинальной стоимости составляет 20 млрд. рублей. Дата погашения бумаг - 4 октября 2025 года.
• Облигации серии ЗО28-1-Р размещены на 17 млрд. 350,600 млн. рублей по номинальной стоимости, что составляет 69,40% от общего объема выпуска. Оплата облигаций при их размещении осуществлялась еврооблигациями RZD Capital P.L.C. (ISIN XS2271376498). Общий объем выпуска по номинальной стоимости составляет 25 млрд. рублей. Дата погашения бумаг - 2 марта 2028 года.
• Облигации серии ЗО28-2-ФР размещены на 86,465 млн. швейцарских франков по номинальной стоимости, что составляет 57,64% от общего объема выпуска. Оплата облигаций при их размещении осуществлялась еврооблигациями RZD Capital P.L.C. (ISIN CH0419041634). Общий объем выпуска по номинальной стоимости составляет 150 млн. франков. Дата погашения бумаг - 3 апреля 2028 года.
• Облигации серии ЗО28-3-Р размещены на 5 млрд. 485,600 млн. рублей по номинальной стоимости, что составляет 27,43% от общего объема выпуска. Оплата облигаций при их размещении осуществлялась еврооблигациями RZD Capital P.L.C. (ISIN XS2318748956). Общий объем выпуска по номинальной стоимости составляет 20 млрд. рублей. Дата погашения бумаг - 18 сентября 2028 года.
• «МКБ» 3 июня начнет замещение бессрочных еврооблигаций. Сбор заявок на облигации выпуска будет проходить с 3 июня до 14 июня 2024 года.
• Альфа-Банк 27 мая начал замещение долларовых еврооблигаций с погашением в 2031 году (ISIN XS2333280571), ставка 5,5%. Заявки принимаются с 11:00 27 мая по 18:00 31 мая.
• «Роснано» планирует досрочно погасить с дисконтом 80% долга. Ключевые параметры реструктуризации согласованы и документы сейчас находятся на утверждении в правительстве РФ.
• Qiwi не смог пройти оферту по облигациям серии 001Р-02. Обязательства эмитентом исполнены частично. 28.05.2024 года эмитентом приобретены по оферте облигации в количестве 22 902 штуки, что составляет 0,56% от общего количества предъявленных к приобретению облигаций.
  

Ситуация на рынке облигаций федерального займа (ОФЗ)

• •3 месяца на 7 б.п.;
• •6 месяцев на 19 б.п.;
• •1 год на 42 б.п.;
• •3 года на 53 б.п.;
• •5 лет выросла на 42 б.п.;
• •7 лет выросла на 39 б.п.;
• •10 лет выросла на 41 б.п.

• YTM ОФЗ с дюрацией 1Y выросла за неделю на 47 б.п.
• YTM ОФЗ с дюрацией 10Y выросла за неделю на 48 б. п.

• YTM ОФЗ с дюрацией в 1Y - 15,44% годовых.
• YTM ОФЗ с дюрацией в 10Y - 14,85% годовых.

Ситуация на рынке корпоративных облигаций

• 1-ого эшелона на 70 б.п. до 15,44%;
• 2-ого эшелона на 77 б.п. до 16,92%;
• 3-его эшелона на 197 б.п. до 21,93%;
• ВДО на 117 б.п. до 20,54%.

• Спрэд 1-ого эшелона сузился на 11 б.п.;
• Спрэд 2-ого эшелона расширился на 1 б.п.;
• Спрэд 3-его эшелона расширился на 121 б.п.;
• Спрэд ВДО расширился на 64 б.п.

Так как мы по-прежнему ожидаем снижения ключевой ставки (смотрите страницу 3 настоящего обзора), то для инвестора более склонного к риску рекомендации остаются неизменными – покупка длинных бумаг с фиксированным купоном. Подробнее ниже.

1. Покупка длинных ОФЗ с фиксированным купоном в ожидании цикла снижения ключевой ставки.
2. Текущий уровень высоких доходностей представляется привлекательным для покупки длинных облигаций с фиксированным купоном надежных эмитентов по своему кредитному качеству находящихся фактически между 1-ым и 2-ым эшелонками. В частности могут быть интересны облигации следующих эмитентов: АФК Система, ГТЛК, Новотранс Групп, Селектел, Новабев Групп (Белуга).
3. Покупка длинных корпоративных облигаций надежных эмитентов 2-ого эшелона с фиксированным купоном. Сейчас по этим надежным облигациям весьма привлекательная высокая доходность. Дополнительно можно будет заработать на росте цены данных облигаций при начале цикла снижения ключевой ставки во второй половине 2024 года. В частности могут быть интересны эмитенты: Группа ЛСР, ЕвроТранс, Сэтл Групп, Брусника, Эталон Финанс, Энерготехсервис, ВИС-Финанс, Эр-Телеком,
4. Покупка облигаций надежных эмитентов сектора ВДО с высокой доходностью с расчетом на снижений ключевой ставки во второй половине 2024 года. В частности могут быть интересны эмитенты: МФК Лайм-Займ, МФК Быстроденьги, МФК Мани Мен, АйДи Коллект, Аэрофьюэлз, Славянск Эко, Солид-Лизинг, Первое Клиентское Бюро, Аренза-Про.

Предстоящие размещения

Прошедшие размещения