Еженедельные аналитические обзоры
Еженедельный обзор инвестидей 9-13 сентября 2024
Комментарий по рынкам и идеям
На прошедшей неделе рынок по всей видимости нащупал «дно». Данные по недельной инфляции, а точнее дефляции, служили локальным разворотным драйвером. В августе мы уже наблюдали рост негативных настроений на фондовом рынке, нетто-продажи физлиц в августе, а также рост маржин-коллов и разговоры о «шортах». Сейчас же настроение на рынке постепенно меняется, хотя участники настроены осторожно из-за предстоящего заседания ЦБ по ставке. Также осторожность ещё вызвана коррекцией цен на нефть и рисками глобальной рецессии из-за замедления экономик Китая и США. Фактор продаж нерезидентов пока полностью не ушел, но судя по объемам торгов, сходит на нет.
По нашим идеям мы делаем замену ЮГК на ТКС Холдинг. ЮГК мы были вынуждены закрыть в небольшой плюс (идея выходила ещё на IPO), в связи с тем, что не оправдываются основные предпосылки для реализации идеи: вместо роста добычи, происходит падение, при этом перспективы на 2024 и 2025 год теперь под большим вопросом из-за приостановки добычи на уральском кластере, компании грозят миллиардные штрафы и рост капитальных расходов для устранения ущерба, вместо ожидаемого ранее снижения, также вместо сохранения высокого уровня маржинальности на фоне обновления исторических максимумов по золоту произошло падение маржи. Плюс никуда не ушли прямые выплаты мажоритарию и займы связанным сторонам, что в итоге практически не привело к ожидаемому снижению долга.
ТКС Холдинг находится в процессе интеграции с Росбанком, сделка походит к концу, уже известно, что Интеррос стал владельцем 41,1% акций. Основная идея в ТКС – это успешная интеграция Росбанка, что даст сокращение издержек при одновременном сильном росте основного бизнеса и приведет объединенную группу вновь к рентабельности капитала свыше 30%. ТКС всё время испытывает нехватку капитала для роста, теперь эта проблема решена. Также мы ожидаем возобновление дивидендных выплат, которых не было с 2020 года. ТКС оценивается по форвардному мультипликатору P/E 2025 3,0х, что дает более чем 100% апсайд к средним историческим значениям.
ТКС Холдинг
ТКС Холдинг – материнская компания АО Т-Банк и ПАО Росбанк. Т-Банк — онлайн-экосистема, основанная на финансовых и лайфстайл-услугах: банковское обслуживание, экосистема для малого и среднего бизнеса, собственный биржевой брокер, лайфстайл-сервисы. Клиентами Т-Банка стали 44 млн человек по всей России. Т-Банк — третий крупнейший банк страны по количеству активных клиентов.Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Один из самых быстрорастущих крупных банков в РФ
•После поглощения Росбанка у Т-Банка появляется капитал для дальнейшего роста
•Синергия с Росбанком должна дать большую клиентскую базу, сокращение издержек в рамках общей группы, что делает более конкурентным ТКС Холдинг
•Сохранение высокой маржинальности даже несмотря на стремительный рост ключевой ставки
•Стабильная стоимость риска несмотря на жесткие денежно-кредитные условия
•Низкая оценка капитализации холдинга по мультипликаторам
Ожидаемое начало выплат дивидендов за
три квартала 2024
Негативные факторы и риски:
•Риски рецессии в экономике и проблем у заёмщиков при падении цен на нефть или резких потрясениях, а также в условиях жесткой ДКП
•Ужесточение макронадбавок и регулирования от ЦБ РФ
Яндекс
Яндекс – это крупнейшая технологическая российская компания и крупнейшая экосистема в Европе. В основе сервисов лежат сложные, уникальные, трудно воспроизводимые технологии. Бизнес Яндекса включает в себя рекламный сегмент, такси, каршеринг, доставку еды и продуктов, логистику, развлечения, а также сервисы электронной коммерции.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Сильный ежегодный рост выручки и высокая вероятность двузначного роста в течение всего десятилетия
•Диверсифицированный бизнес в рамках экосистемы с высокорентабельным рекламным ядром и быстрорастущими сателлитами
•Ослабление конкуренции на рынке рекламы из-за выхода западных компаний
•Начало выплат дивидендов на фоне роста свободного денежного потока
•Сохранение топ-менеджмента после реорганизации компании, новая программа мотивации
•Исторически дешевая оценка по мультипликаторам и DCF-модели
Негативные факторы и риски:
•Инвестиционный цикл в компании выражается в падении маржинальности, что вызывает беспокойство у части инвесторов
•Замедление темпов роста по мере насыщения рынка
Лента
«Лента» — один из ведущих российских ритейлеров и крупнейшая сеть гипермаркетов в России. Компания развивает форматы гипермаркетов и супермаркетов. Компания после покупки сети мягких дискаунтеров «Монетка» занимает 3,3% всего рынка ритейла и входит в ТОП-4 ритейлеров по обороту. В онлайн-сегменте компания находится на 7 месте с долей 5,7%.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Сильная трансформация бизнеса из кризисного состояния в здоровое за последний год
•Восстановление прежнего уровня высокой маржинальности
•Снижение долговой нагрузки после успешного поглощения сети Монетка
•Рост трафика уже 5 кварталов подряд за счет изменения ценностного предложения магазинов
•Начало выплат дивидендов уже по итогам 2024 года из-за снижения долговой нагрузки и благодаря росту свободного денежного потока
•Компания является бенефициаром продуктовой инфляции
•Исторически дешевая оценка по основным мультипликаторам
Негативные факторы и риски:
•Высокая конкуренция в секторе
•Высокая ключевая ставка ограничивает возможности по новым займам
Новатэк
«НОВАТЭК» является крупнейшим независимым производителем природного газа в России. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой, реализацией природного газа, жидких углеводородов и имеет двадцатипятилетний опыт работы в российской нефтегазовой отрасли. Новатэк развивает СПГ-проекты на Ямале: Ямал СПГ, Арктик СПГ-2, Арктик СПГ-1, Обский ГХК, а также Мурманский СПГ.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Самая высокомаржинальная крупная нефтегазовая компания в мире (маржинальность скорр. EBITDA 64,9% по итогам 2023 года)
•Перспективный план СПГ-проектов на Ямале до 2030 года: добыча СПГ должна вырасти в 3 раза к 2030 году
•Прогресс по созданию теневого СПГ-флота и продолжение строительства второй очереди Арктик СПГ-2
•Высокой доля долгосрочных контрактов с привязкой к нефтяным котировкам, что будет сглаживать среднюю цену реализации в случае коррекции
•Исторически дешевая оценка по основным мультипликаторам
•Потенциальный выкуп долей иностранных инвесторов из СПГ-проектов с дисконтом
•Выплата 50% чистой прибыли на дивиденды
- Низкая долговая нагрузка
Негативные факторы и риски:
•Риск падения цен на нефть и газ,
•Проблемы с модернизацией и новыми проектами из-за отсутствия импортных компонентов и зарубежных подрядчиков
Сбербанк ап
СберБанк — крупнейший банк в России, Центральной и Восточной Европе, один из ведущих международных финансовых институтов.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Крупнейший системообразующий банк
•Рост кредитного портфеля несмотря на санкции и экономическую обстановку
•Бенефициар ухода зарубежных банков и отказа финансирования российских предприятий за рубежом
•Рост чистой процентной маржи даже в условиях роста ключевой ставки
•Ожидаемый рекордный доход за 2024 год
•Низкая оценка капитализации банка по мультипликаторам и DDM-модели
•Умеренный запас по достаточности капитала
•Ожидаемые рекордные дивиденды за 2024 год
Негативные факторы и риски:
•Риски падения экономики и проблем у заёмщиков при падении цен на нефть или резких потрясениях
•Ужесточение макронадбавок и регулирования от ЦБ РФ
•Риск стагнации ипотечного портфеля в 2024 году
Основная идея: высокие форвардные дивиденды и снижение ставки в 2025 году
Скачать полный обзор