Еженедельные аналитические обзоры
Еженедельный обзор инвестидей 19-23 февраля 2024
Комментарий по рынкам и идеям
На прошлой неделе индекс Мосбиржи продолжал обновлять годовые максимумы, правда, пятница отметилась резкой коррекцией. Заседание ЦБ РФ в пятницу было, на наш взгляд, нейтральным. ЦБ ожидает снижения ставки во второй половине года, хотя, по нашему мнению, движение может начаться уже в конце апреля. В остальном же, внимание рынка сейчас обращено на корпоративные истории и выходящие годовые отчетности.
Отметим, что уже довольно много компаний за последние 3 года поступают недружественно по отношению к миноритариям. Достаточно вспомнить Детский мир, Петропавловск, VEON, QIWI, а теперь к этому списку добавился и Полиметалл. Впрочем, для нас ничего удивительного не произошло. Мы, как и ранее считаем, что на российском рынке надо с особой тщательностью выбирать компании, в которые вы инвестируете, не забывать про важный фактор в виде отношения мажоритарного акционера и менеджмента к миноритариям. К счастью, в большинстве случаев это видно почти сразу, ещё до негативных событий.
Среди наших идей отметим бумаги ЮГК, которые теперь на фоне полного разочарования в Полиметалле становятся основной золотодобывающей фишкой на российском рынке. Акции продолжают обновлять исторические максимумы. ЮГК – одна из основных позиций в нашей стратегии ДУ Дивидендный рантье, которая с начала года по 16 февраля показала +8%, отрываясь от бенчмарка на 3%. Подробнее о стратегии можно узнать здесь.
ЮГК
Южуралзолото Группа Компаний (ЮГК) – одна из крупнейших российских золотодобывающих компаний. Компания входит в ТОП-4 крупнейших производителей золота в РФ (436 тыс. унций за 2022 год) и обладает второй по размеру ресурсной базой (40,7 млн унций), которая обеспечивает её на 30 лет вперед. Группа ведет добычу в России в двух хабах — Уральский хаб (Челябинская область) и Сибирский хаб (Красноярский край, Хакасия). Стратегия компании предусматривает попадание в ТОП-3 к 2026 году за счет роста добычи золота на пятилетнем горизонте на 109%. Компания имеет три ключевых инвестпроекта, которые находятся в финальной стадии: Курасан на Урале, а также Коммунар и Высокое в Сибири, что позволит ежегодно наращивать добычу.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Рост добычи на 109% на горизонте 5 лет – самые высокие темпы роста в секторе
•Уровень себестоимости близкий к уровню Полиметалла (второго золотодобытчика в РФ)и высокая рентабельность по EBITDA (46-50%)
•Ставка на рост золота и девальвацию рубля
•Снижение капитальных затрат в ближайшие годы, что способствует росту свободного денежного потока
•Дивидендная политика предусматривающая выплаты в размере 50% от скорректированной чистой прибыли
•Ожидаемое снижение долговой нагрузки за счет роста свободного денежного потока
Негативные факторы и риски:
•Падение цен на золото
•Укрепление рубля
•Большая доля мажоритарного акционера
•Не самые лучшие инвестиции в прошлом (кейс Петропавловска)
•Риск роста налоговой нагрузки
•Риск попадания в санкционные списки
Основная идея: вход в золото через лучшую компанию в секторе
X5 Group
X5 Group – это лидер продуктового ритейла в РФ. Компания занимает долю рынка в 13% и имеет оборот более чем в 2,6 трлн рублей в год. X5 управляет сетевыми магазинами «Пятёрочка», «Перекрёсток», «Карусель», «Чижик», онлайн-гипермаркетом «Vprok.ru» и др.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Ежегодный рост выручки более 10%, менеджмент таргетирует темп в 20% в ближайшие годы
•Бенефициар продуктовой инфляции
•Компания поддерживает стабильный уровень маржинальности несмотря на меняющуюся макроэкономическую среду – очень эффективная бизнес-модель
•К 2027 году компания планирует открыть 5000 новых магазинов «Чижик» в сегменте жестких дискаунтеров, а также ожидает ускорение открытий в 2023 году, что приведет к росту выручки при меньших капзатратах
•Компания продолжает экспансию в Восточной Сибири и на Дальнем Востоке
•Единственный крупный продуктовый ритейлер со стабильным ростом трафика
•Исторически низкая оценка по мультипликаторам и самая дешевая оценка в секторе, что аномально для лидера отрасли
Негативные факторы и риски:
•Отсутствие дивидендов из-за иностранной прописки
•Риск госрегулирования цен
•Высокая конкуренция на рынке онлайн-ритейла
Основная идея: покупка компании роста с низкой оценкой, ставка на скорую редомициляцию в РФ
Совкомфлот
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Высокие ставки фрахта судов в течение всего 2023 года
•Бенефициар развития арктических проектов российских нефтегазовых компаний (Новатэка и других)
•Бенефициар текущих ограничений по транспортировки российской нефти и нефтепродуктов зарубежными компаниями
•Значительное снижение долговой нагрузки в 2022 году
•Четкая дивидендная политика, предусматривающая выплаты из скорректированной чистой прибыли
•Исторически низкая оценка по мультипликаторам и самая дешевая оценка в секторе
•Попадание в лист ожидания на включение в индекс МосБиржи
Негативные факторы и риски:
•Высокая волатильность ставок фрахта
•Риск роста налогов из-за планируемого дефицита бюджета 2024
Основная идея: покупка под высокие форвардные дивиденды
Лукойл
ЛУКОЙЛ — одна из крупнейших публичных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний в мире, на долю которой приходится около 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов. Лукойл – это крупнейшая российская частная нефтяная компания и «голубая фишка».
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Рост средних рублевых цен на нефть до исторических максимумов
•Потенциальный байбэк до 25% акций нерезидентов с дисконтом в 50% к рыночной цене
•Более триллиона рублей кэша на балансе
•Рекордные доходы в 2023 году
•100% скорректированного свободного денежного потока направляется на дивиденды
•Отсутствие потребности в высоких капзатратах
•Низкий риск подъема налогов, т.к. отрасль уже имеет самую высокую нагрузку
Негативные факторы и риски:
•Цикличность бизнеса
•Зависимость от рынка нефти
•Отсутствие роста добычи нефти
Основная идея: ставка на высокие дивиденды и байбэк вследствие рекордных доходов от высоких цен на нефть
Сбербанк ап
СберБанк — крупнейший банк в России, Центральной и Восточной Европе, один из ведущих международных финансовых институтов.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Крупнейший системообразующий банк
•Рост кредитного портфеля несмотря на санкции и экономическую обстановку
•Бенефициар ухода зарубежных банков и отказа финансирования российских предприятий за рубежом
•Рост чистой процентной маржи даже в условиях роста ключевой ставки
•Ожидаемый рекордный доход за 2023 и 2024 год
•Низкая оценка капитализации банка по мультипликаторам и DDM-модели
•Умеренный запас по достаточности капитала
•Ожидаемые рекордные дивиденды за 2023 и 2024 год
Негативные факторы и риски:
•Риски падения экономики и проблем у заёмщиков при падении цен на нефть или резких потрясениях
•Ужесточение макронадбавок и регулирования от ЦБ РФ
•Риск стагнации ипотечного портфеля в 2024 году
Основная идея: восстановление на докризисные показатели и высокие форвардные дивиденды
Скачать полный обзор