Еженедельные аналитические обзоры
Еженедельный обзор инвестидей 16-20 июня 2025
Комментарий по рынкам и идеям
Уже почти 3 месяца российский рынок акций пребывает в боковом движении. Рост в рамках боковика происходит в основном на позитивных ожиданиях по геополитике, снижение к нижним границам – на фоне разочарований той же геополитикой. Можно сказать, что эмоциональное влияние на оценку акций. Если смотреть на чистую экономику, то тут уже произошло важное экономическое событие – ЦБ снизил ключевую ставку, правда, не на 2 п.п. как мы ожидали, а лишь на 1 п.п. и пригрозил вновь поднять ставку, если инфляция будет разгоняться, что было негативно воспринято рынком.
Мы считаем, что куда более важен сам факт начала снижения ставки. Это только самый старт процесса, который по нашим ожиданиям займет 1,5 года. Замедление инфляции, признаки рецессии в гражданской части экономики, подтвержденные слабыми отчетами компаний за первый квартал – всё это дает основания для продолжения процесса снижения ставки. Как говорят в Минэкономразвития, есть риски переохлаждения экономики, так что мы думаем, что ЦБ на следующем заседании 25 июля также примет решение о снижении ставки до 19%.
Почему снижение ставки так важно для рынка? Ставка влияет на акции в трех измерениях:
1) Поддержка или охлаждение спроса – т.е. влияние на продажи и по цепочке вниз до прибыли и дивидендов
2) Процентные расходы и процентные доходы – чем ниже ставка, тем меньше процентных расходов, а значит больше прибыль и дивиденды
3) Влияние на оценку стоимости акций – изменение безрисковой доходности, и как следствие, требуемой доходности акций, что влияет на мультипликаторы и оценку в DCF-модели
И если первый пункт уж точно не меняется снижением с 21% до 20%, то на следующие два влияние уже оказывается – процентные расходы, привязанные к ставке, будут снижаться, а безрисковые доходности поползли вниз (доходности облигаций и депозитов). Влияние на спрос, т.е. первый пункт, на наш взгляд, будет оказываться при ставке ниже 15%, что мы ждем только в 2026 году. Так что пока стоит рассчитывать на пункт 2 и 3.
Также стоит помнить, что массовый инвестор будет задумываться о рынке акций, только если ставки по депозитам уже будут неинтересны. Наверно, некий психологический барьер лежит около 10%. Именно после этих значений будет вторая фаза роста рынка.
По нашим идеям значимых новостей или изменений нет.
Т-Технологии
Т-Технологии – материнская компания АО Т-Банк и Т-Страхование. Т-Банк — онлайн-экосистема, основанная на финансовых и лайфстайл-услугах: банковское обслуживание, экосистема для малого и среднего бизнеса, собственный биржевой брокер, лайфстайл-сервисы. Клиентами Т-Банка стали 48 млн человек по всей России. Т-Банк — третий крупнейший банк страны по количеству активных клиентов.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Один из самых быстрорастущих крупных банков в РФ
•После поглощения Росбанка у Т-Банка появляется капитал для дальнейшего роста
•Синергия с Росбанком должна дать большую клиентскую базу, сокращение издержек в рамках общей группы, что делает более конкурентным Т-Банк
•Сохранение высокой маржинальности даже несмотря на стремительный рост ключевой ставки
•Стабильная стоимость риска несмотря на жесткие денежно-кредитные условия
•Низкая оценка капитализации холдинга по мультипликаторам
•Целевая рентабельность капитала выше 30%
•Ежеквартальные выплаты дивидендов
Негативные факторы и риски:
•Риски рецессии в экономике и проблем у заёмщиков при падении цен на нефть или резких потрясениях, а также в условиях жесткой ДКП
•Ужесточение макронадбавок и регулирования от ЦБ РФ
Полюс
ПАО «Полюс» — крупнейший производитель золота в России и одна из 5 ведущих глобальных золотодобывающих компаний, себестоимость производства на предприятиях которой является одной из самых низких в мире.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Рост мировых цен на золото из-за геополитических рисков, покупок центробанками, ожиданий роста инфляции в США и роста себестоимости у мировых золотодобытчиков
•Компания вернулась к выплате дивидендов, причем без учета казначейских акций
•По главному проекту роста - Сухому логу – опубликован актуализированный план с подтверждением удвоения добычи к 2030 году
•Плавный рост производства за счет повышения коэффициента извлечения золота из руды в ближайшее время
•Бенефициар девальвации рубля
Негативные факторы и риски:
•Проблемы с капитальным строительством из-за перехода на китайское оборудование
•Снижение цен на золото
•Укрепление рубля
•Ужесточение налогового режима по отношению к компании
Лента
«Лента» — один из ведущих российских ритейлеров и крупнейшая сеть гипермаркетов в России. Компания развивает форматы гипермаркетов, супермаркетов, магазинов у дома и дрогери под брендом Улыбка Радуги. Компания после покупки сети мягких дискаунтеров «Монетка» занимает 3,3% всего рынка ритейла и входит в ТОП-4 ритейлеров по обороту. В онлайн-сегменте компания находится на 7 месте с долей 5,7%.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Сильная трансформация бизнеса из кризисного состояния в здоровое за последние годы
•Восстановление прежнего уровня высокой маржинальности
•Снижение долговой нагрузки после успешного поглощения сети Монетка
•Рост трафика за счет изменения ценностного предложения магазинов
•Продолжение стратегии поглощения конкурентов
•Начало выплат дивидендов по итогам 2025 года из-за снижения долговой нагрузки и благодаря росту свободного денежного потока
•Компания является бенефициаром продуктовой инфляции
•Исторически дешевая оценка по основным мультипликаторам
Негативные факторы и риски:
•Высокая конкуренция в секторе
•Высокая ключевая ставка ограничивает возможности по новым займам и выплате дивидендов
Новатэк
«НОВАТЭК» является крупнейшим независимым производителем природного газа в России. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой, реализацией природного газа, жидких углеводородов и имеет двадцатипятилетний опыт работы в российской нефтегазовой отрасли. Новатэк развивает СПГ-проекты на Ямале: Ямал СПГ, Арктик СПГ-2, Арктик СПГ-1, Обский ГХК, а также Мурманский СПГ.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Самая высокомаржинальная крупная нефтегазовая компания в мире (маржинальность скорр. EBITDA 64,9% по итогам 2023 года)
•Перспективный план СПГ-проектов на Ямале до 2030 года: добыча СПГ должна вырасти в 3 раза к 2030 году
•Прогресс по созданию теневого СПГ-флота и продолжение строительства второй очереди Арктик СПГ-2
•Высокой доля долгосрочных контрактов с привязкой к нефтяным котировкам, что будет сглаживать среднюю цену реализации в случае коррекции
•Исторически дешевая оценка по основным мультипликаторам
•Потенциальный выкуп долей иностранных инвесторов из СПГ-проектов с дисконтом
•Выплата 50% чистой прибыли на дивиденды
- Низкая долговая нагрузка
Негативные факторы и риски:
•Риск падения цен на нефть и газ,
•Проблемы с модернизацией и новыми проектами из-за отсутствия импортных компонентов и зарубежных подрядчиков
X5 Group
X5 Group – это лидер продуктового ритейла в РФ. Компания занимает долю рынка в 14,6% и имеет оборот немногим менее 4 трлн рублей в год. X5 управляет сетевыми магазинами «Пятёрочка», «Перекрёсток», «Чижик», онлайн-гипермаркетом «Vprok.ru» и др.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Бенефициар продуктовой инфляции
•Компания поддерживает стабильный уровень маржинальности несмотря на меняющуюся макроэкономическую среду – очень эффективная бизнес-модель
•Начало выплат дивидендов после продолжительного перерыва, включая выплату спецдивиденда
•Компания продолжает экспансию в Восточной Сибири и на Дальнем Востоке
•Единственный крупный продуктовый ритейлер со стабильным ростом трафика
•Исторически низкая оценка по мультипликаторам и самая дешевая оценка в секторе, что аномально для лидера отрасли
Негативные факторы и риски:
•Рост капитальных расходов из-за девальвации, инфляции издержек
•Тяжелая ситуация на рынке труда вызывает рост расходов на персонал, что снижает маржинальность
•Высокая конкуренция на рынке онлайн-ритейла
Скачать полный обзор