Еженедельные аналитические обзоры

Комментарий по рынкам и идеям

Март для российского рынка выдался весьма удачно. Индекс Мосбиржи вырос на 2,3%, а индекс РТС закрыл месяц с символическим 1%. Однако в течение месяца мы видели обновление максимумов прошлого года. Сейчас рынок торгуется уже выше, чем в феврале 2022 года. При этом сейчас, как никогда, заметна разница между инвестированием в индекс и в отдельные акции. Например, наша флагманская стратегия ДУ «Дивидендный рантье» показала прирост за месяц сразу на 6,1%, более чем в 2 раза обойдя индекс. С начала года доход составил +14%, что сопоставимо с лучшими годовыми депозитами банков, только всего лишь за квартал. Во многом такой результат обеспечен инвестированием именно в наши инвестидеи.

Прокомментируем события по нашей ключевой идее X5 Group.

Минпромторг подал в суд на X5 Group о приостановлении корпоративных прав на ее российскую дочернюю компанию ООО «Корпоративный центр Икс 5». Во многих непрофильных СМИ такой заголовок вызвал ужас и непонимание у читателей. Хотя мы именно такого иска и ждали. Это и есть запуск процедуры принудительной редомициляции в пользу российских акционеров депозитарных расписок X5. Всё происходит по плану и даже быстрее, чем мы ожидали. Московская биржа сегодня отменила шорты по этим бумагам, а после объявила о приостановке торгов с 5 апреля (2 апреля для физлиц). Почему же тогда бумаги упали? Это в первую очередь технические продажи, т.к. гдр X5 является индексной бумагой, где находится много арбитражеров, которые вынуждены закрывать позиции по любой цене. Также многие не готовы сидеть в замороженных на месяц-полтора (может до 4 месяцев) бумагах из-за маржинальных позиций (на плечо), т.к. ставки риска по такой позиции становятся 100% и она не принимается в обеспечение (в отчете будет отражаться с нулевой стоимостью). А это почти все позиции брокеров-дилеров. Поэтому это явление происходит всегда, когда по любой относительно крупной бумаге идет приостановка торгов. Да и есть те, кто просто не хочет морозить капитал на несколько месяцев. Самое главное, что процедура редомициляции запущена, заседание суда назначено на 23 апреля. Всего процедура перехода прав собственности с гдр X5 Group на акции «КЦ Икс 5» должна занять не более 4 месяцев с даты вынесения решения суда согласно 470-ФЗ. Но мы надеемся, что торги новой компанией могут начаться и ранее, т.к. не видим препятствий для задержки процедуры. Закон предусматривает, что владельцы гдр X5 Group должны проинформировать дочернюю «КЦ Икс 5» о своей обязанности вступить в права собственности. Как мы понимаем, акционеры в НРД не должны ничего подавать, всё пройдет автоматически, а тем, кто держит в Евроклире, возможно придется подавать заявление. Пока остается не ясным, что компания будет делать иностранными миноритариями, т.к. они в таком случае могут не вступить в права «КЦ Икс 5» (но могут и вступить и остаться на счетах С), а сама голландская X5 Group больше не будет владеть российским бизнесом после решения суда. Закон предусматривает компенсацию от «КЦ Икс 5» в пользу X5 Group для тех инвесторов (т.е. недружественных нерезидентов) в размере «рыночной стоимости акций, определенной в соответствии с законодательством, регулирующим оценочную деятельность в Российской Федерации, по состоянию на дату вступления в законную силу решения арбитражного суда о приостановлении осуществления иностранной холдинговой компанией корпоративных прав в отношении экономически значимой организации». Будет ли в итоге выплачена компенсация и в каком размере (не ясно, что считать рыночной ценой, т.к. X5 торговалась и на внебирже в Евроклире), как мы понимаем, зависит от правкомиссии, иначе эта компенсация остается на счетах «С» внутри РФ. Если предположить, что компенсация будет на размер 30% free-float (предполагаемый размер долей недружественных нерезидентов) по текущей цене на Мосбирже (2900 рублей), то компания должна будет потратить 236 млрд. рублей на фактически обратный выкуп. Если брать с дисконтом в 50%, то соответственно 118 млрд. рублей (почти равно сумме отложенных депозитов на конец 2023 года). Но вовсе не факт, что выплата вообще будет. Итого получается, что прибыль на акцию в 2024 году при выкупе 30% составит по нашему прогнозу 615 рублей и вся она может быть направлена на дивиденды (дивдоходность 21,2%). Поэтому мы считаем, что X5 так или иначе остается интересной бумагой, даже в случае выплаты компенсации по текущей рыночной цене на Мосбирже, и подтверждаем целевую цену в 5110 рублей на горизонте 12 месяцев.