Еженедельные аналитические обзоры
Еженедельный обзор инвестидей 15-19 января 2024
Комментарий по рынкам и идеям
2024 год начался весьма успешно для рынков. Российский рынок акций прибавил уже почти 3% с начала года, а индекс РТС из-за укрепления рубля уже выше 5%. Почему растет рынок? Мы видим здесь несколько причин. Во-первых, это отсутствие негативных новостей. Ситуация с геополитикой пока относительно стабильна, новых санкций пока нет, шоков и потрясений пока не случилось. Во-вторых, мы уже наблюдаем стабилизацию инфляции. Это в свою очередь предполагает завершение цикла роста ЦБ и её возможное снижение уже через несколько месяцев. Как для рынка акций, так и облигаций снижение ставки является безусловным позитивом. Рынок, как правило, смотрит наперед, поэтому игроки могут уже сейчас закладывать события, которые могут произойти через несколько месяцев. В-третьих, дивидендные впрыски, в первую очередь за счёт Лукойла позволяют даже при текущих высоких ставках наращивать управляющим и частным инвесторам позиции в акциях, что поднимает все лодки. Впереди из драйверов мы видим публикации годовых отчетов, на основании которых можно более точно рассчитать дивиденды летнего сезона. Также традиционно рынок подрастает перед президентскими выборами, которые в РФ пройдут в середине марта.
Какие изменения по нашим идеям? В первую очередь мы меняем в нашем топе Сургутнефтегаз на новичка на Мосбирже – ЮГК. Сейчас прекрасная конъюнктура на рынке золота. Цены вблизи исторических максимумов, курс рубля на хороших уровнях, плюс имеет тенденцию к ослаблению во второй половине года. Цены на золото могут сильно взлететь в случае обострения любого геополитического конфликта, поэтому можно рассматривать эту инвестицию как хэдж от потрясений. К тому же традиционно золото хорошо себя чувствует при снижении ставки ФРС и проблемах в американской экономике. На российском рынке ЮГК сейчас выглядит наиболее интересным представителем сектора золотодобычи, т.к. имеет планы по росту добычи в каждый следующий год, снижение капитальных расходов, а также понятную дивидендную политику, в отличие от других представителей сектора. Поэтому мы считаем, что ЮГК достойный кандидат для попадания в наш топ-5. По Сургутнефтегазу мы ждем 12 рублей дивидендов за 2023 год, а также не менее 6 рублей за 2024. Целевая цена при таких дивидендах должна быть около 65-70 рублей, что уступает апсайду по другим идеям. Поэтому мы исключаем префы Сургутнефтегаза из топа.
Также добавим, что в среду должен выйти отчет Сбербанка по РПБУ за 2023 год, после чего мы обновим целевую цену и рекомендацию.
ЮГК
Южуралзолото Группа Компаний (ЮГК) – одна из крупнейших российских золотодобывающих компаний. Компания входит в ТОП-4 крупнейших производителей золота в РФ (436 тыс. унций за 2022 год) и обладает второй по размеру ресурсной базой (40,7 млн унций), которая обеспечивает её на 30 лет вперед. Группа ведет добычу в России в двух хабах — Уральский хаб (Челябинская область) и Сибирский хаб (Красноярский край, Хакасия). Стратегия компании предусматривает попадание в ТОП-3 к 2026 году за счет роста добычи золота на пятилетнем горизонте на 109%. Компания имеет три ключевых инвестпроекта, которые находятся в финальной стадии: Курасан на Урале, а также Коммунар и Высокое в Сибири, что позволит ежегодно наращивать добычу.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Рост добычи на 109% на горизонте 5 лет – самые высокие темпы роста в секторе
•Уровень себестоимости близкий к уровню Полиметалла (второго золотодобытчика в РФ)и высокая рентабельность по EBITDA (46-50%)
•Ставка на рост золота и девальвацию рубля
•Снижение капитальных затрат в ближайшие годы, что способствует росту свободного денежного потока
•Дивидендная политика предусматривающая выплаты в размере 50% от скорректированной чистой прибыли
•Ожидаемое снижение долговой нагрузки за счет роста свободного денежного потока
Негативные факторы и риски:
•Падение цен на золото
•Укрепление рубля
•Большая доля мажоритарного акционера
•Не самые лучшие инвестиции в прошлом (кейс Петропавловска)
•Риск роста налоговой нагрузки
•Риск попадания в санкционные списки
Основная идея: вход в золото через лучшую компанию в секторе
X5 Group
X5 Group – это лидер продуктового ритейла в РФ. Компания занимает долю рынка в 13% и имеет оборот более чем в 2,6 трлн рублей в год. X5 управляет сетевыми магазинами «Пятёрочка», «Перекрёсток», «Карусель», «Чижик», онлайн-гипермаркетом «Vprok.ru» и др.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Ежегодный рост выручки более 10%, менеджмент таргетирует темп в 20% в ближайшие годы
•Бенефициар продуктовой инфляции
•Компания поддерживает стабильный уровень маржинальности несмотря на меняющуюся макроэкономическую среду – очень эффективная бизнес-модель
•К 2027 году компания планирует открыть 5000 новых магазинов «Чижик» в сегменте жестких дискаунтеров, а также ожидает ускорение открытий в 2023 году, что приведет к росту выручки при меньших капзатратах
•Компания продолжает экспансию в Восточной Сибири и на Дальнем Востоке
•Единственный крупный продуктовый ритейлер со стабильным ростом трафика
•Исторически низкая оценка по мультипликаторам и самая дешевая оценка в секторе, что аномально для лидера отрасли
Негативные факторы и риски:
•Отсутствие дивидендов из-за иностранной прописки
•Риск госрегулирования цен
•Высокая конкуренция на рынке онлайн-ритейла
Основная идея: покупка компании роста с низкой оценкой, ставка на скорую редомициляцию в РФ
Совкомфлот
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Высокие ставки фрахта судов в течение всего 2023 года
•Бенефициар развития арктических проектов российских нефтегазовых компаний (Новатэка и других)
•Бенефициар текущих ограничений по транспортировки российской нефти и нефтепродуктов зарубежными компаниями
•Значительное снижение долговой нагрузки в 2022 году
•Четкая дивидендная политика, предусматривающая выплаты из скорректированной чистой прибыли
•Исторически низкая оценка по мультипликаторам и самая дешевая оценка в секторе
•Попадание в лист ожидания на включение в индекс МосБиржи
Негативные факторы и риски:
•Высокая волатильность ставок фрахта
•Риск роста налогов из-за планируемого дефицита бюджета 2024
Основная идея: покупка под высокие форвардные дивиденды
Лукойл
ЛУКОЙЛ — одна из крупнейших публичных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний в мире, на долю которой приходится около 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов. Лукойл – это крупнейшая российская частная нефтяная компания и «голубая фишка».
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Рост средних рублевых цен на нефть до исторических максимумов
•Потенциальный байбэк до 25% акций нерезидентов с дисконтом в 50% к рыночной цене
•Более триллиона рублей кэша на балансе
•Рекордные доходы в 2023 году
•100% скорректированного свободного денежного потока направляется на дивиденды
•Отсутствие потребности в высоких капзатратах
•Низкий риск подъема налогов, т.к. отрасль уже имеет самую высокую нагрузку
Негативные факторы и риски:
•Цикличность бизнеса
•Зависимость от рынка нефти
•Отсутствие роста добычи нефти
Основная идея: ставка на высокие дивиденды и байбэк вследствие рекордных доходов от высоких цен на нефть
Сбербанк ап
СберБанк — крупнейший банк в России, Центральной и Восточной Европе, один из ведущих международных финансовых институтов. В рамках группы Сбер активно развивается экосистема, которая включает сервисы по доставке и заказу еды, каршерингу, развлечения, поиску работы и др.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Крупнейший системообразующий банк•Рост кредитного портфеля несмотря на санкции и экономическую обстановку
•Выход на положительную траекторию прибыли со второй половины 2022
•Ожидаемый рекордный доход за 2023 год
•Низкая оценка капитализации банка по мультипликаторам и DDM-модели
•Высокий запас по достаточности капитала
•Рекордные дивиденды за 2022 год и ожидаемые рекордные за 2023
Негативные факторы и риски:
•Риски второй волны падения экономики и проблем у заёмщиков при падении цен на нефть или резких потрясенияхОсновная идея: восстановление на докризисные показатели и высокие форвардные дивиденды
Скачать полный обзор