Облигации

Группа компаний «Аэрофлот» является крупнейшим авиаперевозчиком России и одним из лидеров европейского рынка авиаперевозок. В состав Группы входят авиакомпания четырех брендов: «Аэрофлот», «Россия», «Победа» и «Аврора». 51,17% акций Компании принадлежало Российской Федерации в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом.

В качестве положительных факторов деятельности можно выделить:

•Контрольный пакет акций принадлежит государству;

•Компания входит в перечень стратегически значимых компаний РФ;

•Крупнейший авиаперевозчик в РФ – доля рынка более 40%;

•Самый молодой авиапарк среди российских авиакомпаний (7,1 года) и входит в топ 5 Европы по этому показателю;

•Положительная динамика развития – рост пассажирооборота и грузоперевозок в доковидную эпоху самыми высокими темпами среди компаний РФ;

•Рейтинг от российских и международных рейтинговых агентств на уровне ВВ-;

•EBITDA в ковидный период осталась положительной в отличии от многих иностранных авиакомпаний;

•Ослабление рубля положительно сказывается на размер рублевой выручки компании.

В качестве негативных факторов деятельности можно выделить:

•Негативное влияние пандемии на авиационную отрасль и на Компанию: пассажиропоток упал вдвое, на уровне с рынком на 60%, а выполненные грузоперевозки на 27%;

•Двукратное снижение выручки, шестикратное снижение EBITDA на фоне простоя парка и привлечение новых заимствований для поддержания деятельности, что привело к кратному росту показателя Чистый долг/скорр.EBITDA до 28 с 3,3 годом ранее;

•Низкая устойчивость к внешним шокам – доходность авиаперевозок сильно подвержена влиянию макроэкономических тенденций и негативной валютной переоценки (значительная часть долга по лизингу в иностранной валюте);

•Рост стоимости на керосин за год почти в 2 раза.

Ориентир по доходности предполагает премию к кривой ОФЗ на сроке до 5-лет в пределах 210-230 б.п.
Кредитное качество эмитента оцениваем на достаточном уровне с учетом господдержки и доли рынка и рекомендуем присмотреться к покупке облигаций П01-БО-01 в свой портфель.