Ежедневные аналитические обзоры

• ПАО «Селигдар» опубликовало промежуточную консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2023 года.

Консолидированная выручка ПАО «Селигдар» выросла на 80% год-к-году и составила 37,2 млрд рублей. Реализация золота в отчетном периоде выросла на 50%, до 5963 кг по сравнению с 3980 кг годом ранее. Показатель банковской EBITDA по итогам 9 месяцев 2023 года увеличился на 65% год-к-году и достиг 14,7 млрд рублей. Чистый долг за вычетом денежных средств и стоимости нереализованного на 30.09.2023 аффинированного золота на ОМС составил 47 252 млн рублей. Показатель чистый долг/EBITDA банковская на конец периода составил 2,45х.

Почему нам интересна эта отчетность? Одна из идей на 2024 год заключается в росте золота. Поэтому логично, что её можно отыгрывать в том числе через золотодобывающие компании. Однако подходит ли для этого Селигдар или стоит смотреть другие компании? Отчетность Селигдара как раз показывает, что компания не смогла воспользоваться сверхсильной конъюнктурой в третьем квартале, когда были рекордные цены на золото в рублях. EBITDA не смогла перебить предыдущие максимумы 2021 года, маржинальность по небанковской EBITDA в третьем квартале была всего 42%. Скорректированная чистая прибыль на акцию также не достигла максимумов. При этом компания имеет довольно большую долговую нагрузку, отрицательный свободный денежный поток в третьем квартале (сезонно сильном), и при этом оценивается по мультипликаторам довольно дорого: EV/EBITDA 6,9; P/E скорр. 19,4х. Также остаются вопросы к сокращению оборотного капитала в четвертом квартале 2022 на фоне резкого роста кредиторской задолженности. Поэтому мы считаем, что Селигдар сейчас не особо интересен. Компании будет сложно нарастить дивидендные выплаты даже при дальнейшем росте золота. Однако в качестве облигационного эмитента он выглядит привлекательно.