Ежедневные аналитические обзоры

• Polymetal International plc объявляет о заключении соглашений о продаже российского бизнеса исходя из оценки US$ 3,69 млрд.

Сделка будет реализована путем продажи 100% акций АО «Полиметалл компании АО «Мангазея Плюс». По условиям Сделки АО «Полиметалл» оценено в US $3,69 млрд, включая внешний и внутригрупповой долг, как подробно описано в Циркуляре. Данная сумма состоит из: суммарного денежного вознаграждения в размере US$ 1 479 млн до вычета налогов, складывающегося из: дивидендов в размере US$1 429 млн до вычета налогов, которые должны быть выплачены от АО «Полиметалл» в пользу Компании до закрытия Сделки, из которых US$ 278 млн2 будут направлены на общекорпоративные цели Группы, и приблизительно US$ 1 151 млн3 – на полное погашение внутригрупповой задолженности Компании перед АО «Полиметалл», включая проценты; Денежного вознаграждения в размере US$ 50 млн, выплачиваемого Покупателем Компании в момент закрытия сделки. Чистого долга в размере приблизительно US$ 2 210млн, который остается на балансе АО «Полиметалл» и, соответственно, уменьшит консолидированный долг Группы Polymetal после Сделки. Исходя из упомянутого выше, денежные поступления в пользу Группы по завершению Продажи оцениваются в US$ 300 млн после уплаты налогов. Совет директоров намерен использовать эти средства для финансирования строительства Иртышского ГМК в Казахстане и улучшения ликвидности Группы Polymetal после Сделки.

Наш комментарий.

Российский бизнес Полиметалла формально был оценен по EV/EBITDA 5,3х на базе EBITDA за последние 12 месяцев от 30.06.2023 или, как пишет сама компания, 3,6x на базе прогнозной Скорректированной EBITDA за 2023 год. Безусловно, это дешевая оценка, которая предполагает дисконт около 50% к справедливой стоимости, на наш взгляд. При этом фактически Polymetal лишается большей долговой нагрузки и получает реальным кэшем только $300 млн. Итого по данным на конец 2023, чистый долг Polymetal составит -$129 млн, а прогнозируемая EBITDA казахской части $440 млн. При цене акций на бирже AIX в $4 (370 руб), Polymetal будет теперь торговаться по мультипликатору EV/EBITDA 3,8х. Даже с учетом ликвидности казахской биржи оценка на первый взгляд выглядит низкой. Справедливая цена видится на уровне $5,5 (508 руб) за акцию. Однако на Мосбирже цена должна быть ниже, чем на основном листинге в AIX. Более того, мы предполагаем, что после сентября 2024 года будет делистинг акций Polymetal с Московской биржи, поскольку выплата дивидендов осуществляться не будет, как и другие акционерные права. Наша рекомендация «продавать» на Московской бирже по-прежнему в силе.