Еженедельные аналитические обзоры
Еженедельный обзор инвестидей 11 - 15 сентября 2023
Комментарий по рынкам и идеям
Индекс МосБиржи с максимумов года упал более чем на 5%. Многие инвесторы сразу заговорили о начавшейся коррекции и об окончании роста рынка в этом году. Однако нужно понимать, почему происходит коррекция и остаются ли драйверы роста. Мы видим, что в первую очередь падает рынок облигаций, который отыгрывает идею о том, что ключевая ставка 12+% это не на один месяц, а в лучшем случае до конца года. Кривая ОФЗ заметно поменялась и теперь имеет инвертированный вид (короткие доходности выше длинных). Как правило, это говорит о том, что на горизонте года рынок даже закладывает снижение ставок, но в ближайшее время ставит на повышение. Рост доходностей по облигациям в свою очередь приводит к снижению привлекательности акций. Условно, зачем инвестору покупать Сбербанк с форвардными дивидендами сопоставимыми с доходностью по длинным ОФЗ, если в ОФЗ при прочих равных риска меньше? Однако ключевое различие между акциями и облигациями в том, что в акциях помимо дивидендов есть ещё и рост самого тела инвестиций. Например, Сбербанк выплачивает лишь 50% прибыли на дивиденды, а остальные 50% использует для роста бизнеса. Поэтому на краткосрочном периоде, безусловно, часть инвесторов будет перекладываться в облигации, т.к. банально лучше соотношение риск-доходность (и это не считая изменение оценки акций в финмоделях). Но на горизонте свыше года акции уже выигрывают у любой облигации. Поэтому если вы любите активно перетряхивать портфель, в том числе менять доли разных типов инструментов в портфеле, то вполне логично это делать в ближайший месяц. По крайней мере, ясности должно стать больше уже после пресс-конференции ЦБ в эту пятницу.
По нашим идеям главным событием выступила отчетность Сбербанка за 8 месяцев по РПБУ. Банк вновь превзошел наши ожидания. Мы решили обновить целевую цену до 343 рублей на горизонте 12 месяцев и слегка изменили оценку кредитного портфеля и чистой прибыли за 2023 год. Банк даже после роста ставки и девальвации рубля чувствует себя хорошо, поэтому есть все шансы на рекордные доходы за 2023 и за 2024 год, а также на рекордные дивиденды.
Сургутнефтегаз ап
ПАО «Сургутнефтегаз» осуществляет деятельность в сфере поиска, разведки и добычи углеводородного сырья в трех нефтегазоносных провинциях России – Западно-Сибирской, Восточно-Сибирской и Тимано-Печорской. Компания известна своей огромной денежной позицией на балансе.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Валютная «кубышка» компании в размере $59 млрд.
•Умеренно-высокие цены на нефть в рублях
•Потенциально рекордные дивиденды за 2023 год и высокие дивиденды за 2024 год
•Соблюдение устава компанией даже в кризисное время
•Значительная девальвация рубля в 2023 году
Негативные факторы и риски:
•Риски потери большей части валютной позиции из-за «токсичности» валюты
•Риск чрезмерного укрепления рубля
•Риск сильного падения цен на нефть
Основная идея: переоценка за счет рекордных дивидендов за 2023 год вследствие девальвации рубля
X5 Group
X5 Group – это лидер продуктового ритейла в РФ. Компания занимает долю рынка в 13% и имеет оборот более чем в 2,6 трлн рублей в год. X5 управляет сетевыми магазинами «Пятёрочка», «Перекрёсток», «Карусель», «Чижик», онлайн-гипермаркетом «Vprok.ru» и др.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Ежегодный рост выручки более 10%, менеджмент таргетирует темп в 20% в ближайшие годы
•Бенефициар продуктовой инфляции
•Компания поддерживает стабильный уровень маржинальности несмотря на меняющуюся макроэкономическую среду – очень эффективная бизнес-модель
•К 2027 году компания планирует открыть 5000 новых магазинов «Чижик» в сегменте жестких дискаунтеров, а также ожидает ускорение открытий в 2023 году, что приведет к росту выручки при меньших капзатратах
•Компания продолжает экспансию в Восточной Сибири и на Дальнем Востоке
•Единственный крупный продуктовый ритейлер со стабильным ростом трафика
•Исторически низкая оценка по мультипликаторам и самая дешевая оценка в секторе, что аномально для лидера отрасли
Негативные факторы и риски:
•Отсутствие дивидендов из-за иностранной прописки
•Риск госрегулирования цен
•Высокая конкуренция на рынке онлайн-ритейла
Основная идея: покупка компании роста с низкой оценкой, ставка на скорую редомициляцию в РФ
Белуга Групп
Белуга Групп – один из крупнейших производителей и импортёров крепкого алкоголя в России. Занимает первое место по производству водки и ликеро-водочных изделий, а также бренди в РФ и лидирует в премиальном сегменте.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Двузначный рост отгрузок алкоголя в первом полугодии 2022 и позитивные результаты в IV квартале
•Открытие новых магазинов ВинЛаб согласно плану, уже открыто более 1350 магазинов
•Ожидаемое удвоение выручки к 2024 году относительно 2020 года по стратегии
•Белуга планирует расширить сеть супермаркетов «Винлаб» в 4 раза к 2024 году (относительно 2020 года)
•Возможность импортозамещения уходящих из РФ алкогольных брендов
•Контрциклический характер бизнеса
•Российская юрисдикция компании
•Компания выплачивает рекордные дивиденды даже несмотря на кризис
Негативные факторы и риски:
•Потенциальное падение отгрузок импортных брендов
•Потенциальное негативное изменение законодательства
•Насыщение высокомаржинального рынка Москвы и Санкт-Петербурга
•Регуляторные риски (рост акцизов)
Основная идея: переоценка за счёт роста финансовых показателей и дивидендов в ближайшие годы
НОВАТЭК
«НОВАТЭК» является крупнейшим независимым производителем природного газа в России. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой, реализацией природного газа, жидких углеводородов и имеет двадцатипятилетний опыт работы в российской нефтегазовой отрасли. Новатэк развивает СПГ-проекты на Ямале: Ямал СПГ, Арктик СПГ-2, Арктик СПГ-1, Обский ГХК.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
• Самая стабильная ростовая нефтегазовая компания РФ
• Самая высокомаржинальная крупная нефтегазовая компания в мире (маржинальность скорр. EBITDA 64% по итогам 2021 года)
• Перспективный план СПГ-проектов на Ямале до 2030 года: добыча СПГ должна вырасти в 3 раза к 2030 году
• Запуск в 2023 году СПГ-проекта Арктик СПГ-2
• Высокие цены на газ и нефть с высокой долей долгосрочных контрактов, что будет сглаживать среднюю цену реализации в случае коррекции
• Исторически дешевая оценка по основным мультипликаторам
• Высокая защищенность от санкций Запада из-за больших долей иностранных нефтегазовых компаний в капитале Новатэка и его проектах
• Выплата 50% чистой прибыли на дивиденды
• Околонулевой чистый долг
Негативные факторы и риски:
• Риск падения цен на нефть и газ,
• Проблемы с модернизацией и новыми проектами из-за отсутствия импортных компонентов и зарубежных подрядчиков
Основная идея: покупка дешевого ростового бизнеса с «широким рвом»
Сбербанк ап
СберБанк — крупнейший банк в России, Центральной и Восточной Европе, один из ведущих международных финансовых институтов. В рамках группы Сбер активно развивается экосистема, которая включает сервисы по доставке и заказу еды, каршерингу, развлечения, поиску работы и др.
Положительные факторы инвестиционной идеи:
•Крупнейший системообразующий банк•Рост кредитного портфеля несмотря на санкции и экономическую обстановку
•Выход на положительную траекторию прибыли со второй половины 2022
•Ожидаемый рекордный доход за 2023 год
•Низкая оценка капитализации банка по мультипликаторам и DDM-модели
•Высокий запас по достаточности капитала
•Рекордные дивиденды за 2022 год и ожидаемые рекордные за 2023
Негативные факторы и риски:
•Риски второй волны падения экономики и проблем у заёмщиков при падении цен на нефть или резких потрясенияхОсновная идея: восстановление на докризисные показатели и высокие форвардные дивиденды
Скачать полный обзор