Август 3, 2020

Еженедельный обзор инвестидей 3-7 августа 2020

Комментарий по рынкам

Исторически август является самым слабым месяцем для рынков, в частности, для S&P500. Также исторически в предвыборный год, начиная с августа, акции США начинают вести себя относительно слабо. Однако этот год может быть особенным. Пока существенных драйверов для ослабления натиска быков не видно. На вторую волну рынки реагируют сдержанно, а топовые IT компании показывают сильные отчеты.

С 1 августа ОПЕК начинает наращивать объемы добычи. Предполагается, что этот этап продлится до конца года и позволит избежать излишнего перегрева рынка. Тем не менее, большинство инвестбанков и экспертов нефтяного рынка сходятся во мнении, что вторая волна коронавирусной инфекции может свести на нет все усилия ОПЕК. Резкое замедление восстановления экономики мешает восстановлению спроса на нефть.

На российском рынке прошлая неделя ознаменовала обновление локальных максимумов по индексам. Дивидендный сезон закончился и начался сезон отчетностей. Позитивный отчет вышел у Сбербанка. Большинство акций из наших инвестидей подходят к обозначенным ранее целевым уровням. Акции Московской биржи сегодня подошли вплотную к историческим максимумам и мы приняли решение о закрытии позиции. Подробно с каждой инвестидеей можно ознакомиться ниже.

Сводная таблица Инвестидей

Компания Тикер Цель Потенциал EV/EBITDA TTM P/E скорр. TTM DY 2020 Рекомендация Краткое обоснование
Юнипро UPRO 3.5 23% 5.7 8.6 8% Покупать Ввод в эксплуатацию 3 энергоблока БГРЭС
ФСК ЕЭС FEES 0.23 14% 2.9 2.5 10% Покупать Высокие дивиденды
Газпром нефть SIBN 400 24% 4.1 4.9 10% Покупать Изменение дивполитики до 50% от ЧП по МСФО
Детский мир DSKY 120 3% 6.5 9.3 10% Держать Высокие дивиденды и рост бизнеса
Эталон ETLN 140 28% 4 8.6 11% Покупать Восстановление индустрии + высокие дивиденды
ВТБ VTBR 0.045 13% - 3 10% Держать Рост дивидендов и чистой прибыли, низкие мультипликаторы
Сбербанк-п SBERP 220 7% - 6.3 9% Держать Рост дивидендов и чистой прибыли
Сургут-п SNGSP 42 12% 5.63 5.5 4% Держать Переоценка долларового депозита

МосБиржа. Закрытие идеи

Сегодня мы закрываем инвестиционную идею по Московской Бирже в связи с достижением целевой цены. Доход составил 18% за 1,5 месяца. Мы считаем, что текущие цены являются справедливыми для её акций. Дивидендная доходность составляет 7%, что является общерыночной нормой для дивидендных тикеров. Долгосрочным инвесторам рекомендуем удерживать акцию в портфеле, т.к. Мосбиржа не потеряла свою инвестиционную привлекательность.

Акции
Код Блумберг MOEX RX
Рекомендация Держать
Последняя цена 136
Целевая цена 135
Потенциал -1%
Free float 19%
Финансы (млрд. руб) 2018 2019 2020П
Чистый комис. доход 23.6 26.1 31.3
Проц. и проч. доходы 16.0 16.7 16.0
Чистая прибыль 20.7 22.1 26.5
EPS 9.1 9.7 11.7
Оценка
ROE ttm% 16% 17% 19%
P/E 10.1 9.3 10.0
DY 8.3% 8.4% 7.1%

МосБиржа

Группа Эталон

Как известно, акции циклических секторов нужно покупать на дне цикла. Сейчас, когда пандемия в России сходит на нет, а вакцины уже созданы и проходят финальные испытания, можно смело говорить о начале нового цикла. Строительный сектор или девелопмент как раз относится к таким секторам. А акции Эталона, на наш взгляд, являются наиболее привлекательными.

Даже несмотря на провальные операционные показатели за первое полугодие (падение продаж на 24%), которые были вызваны снижением потребительской активности и запретами на строительство в Москве на фоне пандемии, бизнес Эталона показывает признаки восстановления. Стоимость заключенных контрактов в июне выросла на 78% по сравнению с маем 2020 года. Доля ипотечных сделок также увеличилась с 36% в 1 квартале до рекордных 44% во 2 квартале 2020 года. Это свидетельствует о зарождении нового цикла в строительной отрасли.

Пожалуй, самым главным драйвером, способным привести к росту бизнес девелоперов, является снижение процентных ставок по ипотеке, а также госпрограмма 2020 с льготными 6,5% на новостройки до начала ноября 2020 года. Мы ожидаем всплеск продаж во второй половине года, что неминуемо отразится на акциях девелоперов.

Также немаловажным фактором выступает решение Совета Директоров о следовании новоутвержденной дивидендной политике, которая предусматривает минимальную выплату в 12 рублей на акцию, что при цене акции в 110 рублей сулит почти 11% дивидендную доходность. Поэтому мы считаем, что сейчас прекрасное время для покупок депозитарных расписок Эталона (тикер ETLN) себе в портфель.

Акции
Код Блумберг ETLN RX
Рекомендация Покупать
Последняя цена 109
Целевая цена 140
Потенциал 28%
Free float 74%
Финансы (млрд. руб) 2018 2019 2020e
Выручка 72.0 84.0 85
EBITDA 5.6 11.8 11.0
Чистая прибыль 3.9 3.1 4.7
EPS 13.60 10.70 11.39
Оценка
P/S 0.55 0.32 0.38
EV/EBITDA 6.60 4.00 5.30
P/E 10.00 8.60 9.10
DY 8.8% 11.0% 11.0%

ETLN-гдр

Плюсы:

+ высокая дивидендная доходность

+ мажоритарий АФК Система, что позитивно для корп. управления и дивидендов

+ восстановление индустрии

+ прогнозируемый рост ВВП РФ в 2021 году более чем в 3%

+ льготная ставка по ипотеке

+ снижение ключевой ставки ЦБ

+ крупный бренд и 2 место по объемам после ПИКа

 

Минусы и риски:

- относительно высокий долг

- риск неодобрения дивидендов на ГОСА

- вторая волна кризиса

Чистая прибыль млрд. руб

Дивиденды на акцию

ФСК ЕЭС

ФСК – это одна из немногих электросетевых компаний, которая заслуживает внимания. Большинство мелких «дочек» Россетей крайне нестабильны. Самая частая проблема – это списание дебиторской задолженности, что серьезно занижает чистую прибыль и дивиденды. У ФСК ЕЭС мы не наблюдаем в последние годы серьезных проблем такого характера.

В первом квартале 2020 года компания показала снижение скорректированной EBITDA всего на 0,8%, что при таких внешних условиях как теплая зима и пандемия COVID-19 является очень сильным показателем. Бизнес компании стабилен и это главный плюс.

В конце апреля ФСК представила в годовом отчете план финансовых показателей на будущие периоды. Менеджмент ожидает снижения EBITDA в 2020 году всего на 6%, и более серьезного сокращения капитальных затрат на 13%. Поэтому свободный денежный поток может вполне удержаться на уровне 2019 года. За 2019 год на дивиденды выделили почти весь свободный денежный поток. В крайнем случае, компания может без труда нарастить долговую нагрузку, чтобы удержать уровень выплат, если менеджмент этого захочет.


Акции
Код Блумберг FEES RX
Рекомендация Покупать
Последняя цена 0.202
Целевая цена 0.23
Потенциал 14%
Free float 19%
Финансы (млрд. руб) 2018 2019 2020e*
Выручка 254 249 252
EBITDA 133 136 134
Чистая прибыль 101 94 73
EPS 0.08 0.074 0.06
Оценка
P/S 0.8 0.9 0.9
EV/EBITDA 3.1 2.9 3.0
P/E 2.3 2.5 2.9
DY 9% 10% 9%

ФСК ЕЭС

Плюсы:

+ стабильный бизнес, устойчивый к внешним кризисным явлениям

+ стабильные повышающиеся дивиденды

+ возможность компании поддержать уровень дивидендов не ниже прошлого года

+ ожидаемая дивдоходность 10% за 2020 год
+ снижение ключевой ставки подталкивает инвесторов к покупке дивидендных бумаг

+ технический паттерн на закрытие нынешнего гэпа

Минусы и риски:

- объединение топ-менеджмента с Россетями

- невыполнение планов на 2020 год

Дивиденды на акцию

Сургутнефтегаз ап

Сургутнефтегаз – это нефтяная компания с огромным долларовым депозитом. В конце каждого квартала в отчете образуется валютная переоценка, поэтому прибыль по большей части зависит от курса доллара, как, соответственно, и дивиденды.

Сейчас, после серьезной девальвации рубля, привилегированные акции Сургутнефтегаза не выросли так сильно, как доллар. И мы здесь видим временную раскорреляцию, которой надо пользоваться. Чтобы посчитать образовавшийся дисконт, нам надо рассчитать чистую прибыль и дивиденды за 2020 год.


Акции
Код Блумберг SNGSP RX
Рекомендация Держать
Последняя цена 37.35
Целевая цена 42
Потенциал 12%
Free float 100%
Финансы (млрд. руб) 2018 2019 2020e
Выручка 1556.0 1814.0 1538
EBITDA 512.8 464.0 398.5
Чистая прибыль 875.2 106.1 382.7
EPS 24.50 2.40 8.37
Оценка
P/S 0.62 0.20 0.25
EV/EBITDA 0.21 5.63 7.18
P/E 1.13 5.50 4.58
DY 18% 4.0% 14.0%

Мы предположим, что к концу года средняя цена нефти будет 40 долларов при курсе доллара в 70, т.е. равна 2800 рублей. Объем добычи нефти Сургутом в последние годы не менялся, поэтому возьмем примерные данные по операционной прибыли прошлых лет, соответствующие ценам 2800 руб/бар. Получаем 240 млрд. руб.

Цена акции

Чистая прибыль млрд. руб

Дивиденды на акцию

Доход от курсовых разниц при курсе доллара на конец 2020 года в 70 рублей составит 380 млрд. руб. Проценты от размещения депозита с учетом снизившихся валютных ставок, по нашим расчетам, составят 45 млрд. руб. Добавив доход от участия в других организациях в 0,8 млрд. руб. получаем прибыль до налогообложения в 666 млрд. руб. и чистую прибыль равную 559,8 млрд. руб.

Получается, при курсе доллара в 70 рублей на конец 2020 года и средней цене нефти в 2800 рублей/бар. дивиденды на «префы» будут равны 5,16р., что по текущим котировкам равно 14% дивидендной доходности. Дисконт очевиден.

Исходя из истории, «префы» Сургута начинают выравниваться к соответствующему дивиденду во второй половине года. Поэтому ещё не поздно приобрести «долларовый депозит» со скидкой. Риск здесь может быть лишь в той ситуации, когда в течение всего 2020 года будут крайне низкие цены на нефть, а в конце года курс рубля придет к значениям начала года в 62 рубля. Однако мы рассматриваем этот сценарий как маловероятный.

Сбербанк

На конференс-звонке по итогам II квартала финансовый директор банка сообщила, что Сбербанк намерен выплатить дивиденды за 2019 в размере 50% от чистой прибыли, но финальное решение будет озвучено в августе. Так почему же Сбербанк должен заплатить? 

1.  Хорошая динамика основного бизнеса. Чистые процентные доходы установили новый рекорд (+13% г/г) благодаря росту кредитного портфеля, снижению ключевой ставки, которая влияет в первую очередь на стоимость фондирования, вызывая рост процентной маржи.
2.  Высокий уровень достаточности капитала. По стандартам Базель 3.5 норматив достаточности общего капитала составил 15,23%. После выплаты дивидендов он снизится до 13-13,5%, что даже для ключевого банка РФ считается высоким уровнем.
3.  Снижение расходов по созданию резервов по кредитным убыткам. Но тем не менее, пока их уровень высокий.
4.  Восстановление потребительских расходов на докризисный уровень (лишь в последнюю неделю июля удалось достичь), и восстановление промышленного производства.

Акции
Код Блумберг SBERP RX
Рекомендация Держать
Последняя цена 206
Целевая цена 220
Потенциал 7%
Free float 100%
Финансы (млрд. руб) 2018 2019 2020e
Чистый проц. доход 1396 1415 1472
Чистый комис. доход 445 498 597
Чистая прибыль 831 845.0 700
EPS 38.5 39.1 31.00
Оценка
ROE ttm % 21.6% 18.8% 15%
P/BV 1.20 1.2 1.1
P/E 5.5 6.3 6.4
DY 8.9% 9.1% 6.3%

Банк также представил прогноз по уровню рентабельности капитала на уровне 11-13%, что по нашим расчетам говорит об ожидании чистой прибыли на уровне 500-600 млрд. рублей по итогам 2020 года. Поэтому ориентир по дивидендам мы ставим на уровне 11-14 рублей, хотя дивиденды за 2021 год мы ожидаем больше, чем 20 рублей. В наших прошлых обзорах мы призывали покупать «префы» Сбербанка ниже 200 рублей, однако если ваши инвестиционные горизонты свыше 3 лет, то можно смело докупать и по текущим ценам.

Цена акции

Чистая прибыль млрд. руб.

Дивиденды на акцию

ВТБ

Ядро бизнеса продолжает расти. Банк был подготовлен к кризису гораздо лучше, чем в 2015 году. Рост чистых процентных доходов за первый квартал 2020 года составил 15%, а комиссионных на 48%. Этому способствовали рост чистой процентной маржи из-за снижения ключевой ставки ЦБ и рост доходов от страхового бизнеса.

При этом банк был вынужден повысить расходы по созданию резервов по кредитным убыткам втрое, а также произвести переоценку непрофильных активов, в части ВТБ Арены и комплексов с ней связанных. Именно по этой части бизнеса пришел основной удар. Тем не менее, ожидается ухудшение качества кредитных портфелей во втором и третьем кварталах из-за обращений клиентов за реструктуризацией. Поэтому цель ВТБ по чистой прибыли в 220 млрд. рублей практически не достижима. Текущий рост бизнеса не покроет тех расходов и переоценок, чтобы приблизится к этим цифрам.

Акции
Код Блумберг VTBR RX
Рекомендация Держать
Последняя цена 0.04
Целевая цена 0.045
Потенциал 13%
Free float 28.1%
Финансы (млрд. руб) 2018 2019 2020e
Чистый проц. доход 468.6 440.6 470
Чистый комис. доход 90.0 108.5 118.8
Чистая прибыль 178.8 201.2 220.0
EPS 0.014 0.016 0.02
Оценка
ROE ttm % 11.7% 12.2% 12%
P/BV 0.31 0.37 0.4
P/E 2.6 3.0 2.8
DY 3.0% 9.7% 11.4%

Также существует неопределенная ситуация по дивидендам за 2019 год. ГОСА планируется перенести на сентябрь, а решение по дивидендам озвучить в августе. Есть варианты как снизить выплаты по «префам», принадлежащим государству, так срезать дивиденды по обыкновенным акциям в случае провала во втором квартале. Напомним, что ранее планировалось выплатить 0,0039 рубля на акцию.

По итогу имеем сильное ядро бизнеса, но рост расходов по стоимости риска и переоценки активов. Это будет продолжаться и дальше. В краткосрочной перспективе акции ВТБ выглядят слабо, однако в долгосроке потенциал восстановления огромен, т.к. сейчас лишь временные трудности. Мы рекомендуем накапливать позиции с горизонтом 2-3 года по текущим ценам и ниже.

Цена акции

Чистый комиссионный доход млрд. руб.

Дивиденды на акцию

Газпром нефть

Газпром нефть – прекрасная компания с множеством новых проектов и эффективным менеджментом. Из всего нефтяного сектора в России, мы считаем её одной из лучших. Но, так или иначе, доход нефтяной компании во многом зависит от цен на нефть. В первом квартале падение выручки на 12%, скорректированной EBITDA на почти на 50%. Чистой прибыли не было вовсе, вместо неё убыток на 13,8 млрд. руб.

Однако нужно понимать, что в показатели вмешались разовые факторы. В первую очередь, это временной лаг по экспортной пошлине, эффект от которого будет у всех нефтяных компаний в первом квартале, уже далее налоги будут снижены. Второй разовый фактор – это отрицательная валютная переоценка активов и долга. Уже во втором квартале прибыли будут очищены от этого негатива, однако цены на нефть всё ещё низко.


Акции
Код Блумберг SIBN RX
Рекомендация Покупать
Последняя цена 323
Целевая цена 400
Потенциал 24%
Free float 4.0%
Финансы (млрд. руб) 2018 2019 2020e
Выручка 2489.3 2485.0 2520
EBITDA adj. 799.0 795.0 802.0
Чистая прибыль 376.0 402.0 410.0
EPS 79.40 84.40 86.50
Оценка
P/S 0.66 0.8 0.79
EV/EBITDA 3.68 4.19 4.21
P/E 4.34 4.95 5.13
DY 8.8% 11.8% 6.2%

Основная проблема в том, что дивидендная политика у компании основана на выплатах из чистой прибыли. Поэтому снижение, например, капитальных затрат, как в случае Лукойла, не поможет акционерам. Однако в базовом сценарии мы рассчитываем, что дивиденды за 2020 год будут на уровне 20 рублей, что соответствует текущим ценам. 

При этом не нужно забывать, что Газпром нефть продолжает наращивать добычу газа, а сокращения добычи нефти в рамках новой сделки ОПЕК+ как бы откатят компанию на уровень 2016 года, так что мы не ждем серьёзного провала в выручке по итогам этого года. Более того, компания имеет один из самых высоких потенциалов роста в секторе. Поэтому мы держим её в наших инвестидеях и рекомендуем накапливать в долгосрочные портфели, пока цены на нефть ещё на низких уровнях.

Цена акции

Дивиденды «Газпром нефти»

Цена нефти Brent

Детский мир

Детский мир – это лидер в секторе ритейла, специализирующийся на продаже товаров для детей. В 2019 году компания открыла 99 новых магазинов и планирует открыть еще более 300 магазинов до 2023 года, а также множество точек выдачи интернет-магазина detmir.ru

Детский мир по итогам 2 кв. 2020 показал рост выручки на 2,9%. Компания не просто справилась с кризисом, а даже стала ещё сильнее. За счет эффекта отложенного спроса и порядка трети продаж из онлайн-канала удалось компенсировать потери, вызванные закрытием магазинов в апреле и мае. Как сообщила генеральный директор Мария Давыдова, рост продаж в июне составил 22,1%, а по итогам 12 дней июля 24%. Более того, ожидается прибавка по скорректированной EBITDA по итогам второго квартала.

Помимо роста за счет экспансии, у компании прекрасная динамика LFL продаж. Несмотря на кризис компания имеет рост сопоставимых продаж на 0,8% за 2 квартал, что является сильным результатом.

Акции
Код Блумберг DSKY RX
Рекомендация Держать
Последняя цена 117
Целевая цена 120
Потенциал 3%
Free float 57.6%
Финансы (млрд. руб) 2018 2019 2020e*
Выручка 110.9 128.7 130
EBITDA 20.5 14.7 13.0
Чистая прибыль 5.8 8.0 7.1
EPS 7.92 10.90 8.20
Оценка
P/S 0.60 0.66 0.5
EV/EBITDA 5.62 7 7.25
P/E 11.71 10.70 12.03
DY 10.0% 9.1% 7.6%

Детский мир получил убыток по итогам первого квартала в результате валютной переоценки кредиторской задолженности. Пока не зафиксирован фактический убыток, но компания уже закладывает это. Тем не менее, мы ожидаем роста дивидендов по итогам года за счет переноса части выплат 2019 года на 2020.

Нам нравится Детский мир. Компания быстро адаптируется под текущие непростые условия. Из кризиса она выйдет победителем. Поэтому нынешний спад — это разбег для дальнейшего прыжка. Детский мир – это прекрасная компания для долгосрочного инвестора.

Цена акции

Кол-во магазинов «Детского мира»

Выручка «Детского мира» млрд. руб

Юнипро

В начале мая вышел отчет компании, которая является нашей самой первой инвестидей. Менеджмент компании обещал ввод третьего энергоблока Березовской ГРЭС сначала в первом квартале этого года, затем перенесли на 3 квартал и теперь лишь на конец года. Дело в том, что этот энергоблок работает по программе ДПМ, что гарантирует повышенные платежи за мощность сразу после его ввода. Юнипро обещала повысить дивиденды уже в этом году. Но вмешался форс-мажор в лице COVID-19. В результате руководство решило не рисковать и сохранить выплату на уровне 2019 года.

Акции
Код Блумберг UPRO RX
Рекомендация Покупать
Последняя цена 2.8
Целевая цена 3.5
Потенциал 25%
Free float 16.3%
Финансы (млрд. руб) 2018 2019 2020e*
Выручка 77.8 80.2 94
EBITDA 27.2 29.6 39.2
Чистая прибыль 17.6 19.6 26.1
EPS 0.28 0.31 0.41
Оценка
P/S 2.1 2.1 1.83
EV/EBITDA 6.11 5.7 4.22
P/E 10 8.60 6.70
DY 8% 8% 11.32%

По итогам первого квартала по всем показателям мы видим снижение. Это связано с высокой базой прошлого года, когда была высокая загрузка станций системным оператором из-за низкой водности. Однако в этом году всё с точностью наоборот. Водность высокая, что хорошо для конкурирующих ГЭС, на которые системный оператор перераспределяет нагрузку. Также в этом году была аномально теплая зима, что плохо для энергетических компаний. 


Однако Юнипро не растеряла эффективность, и является самой рентабельной компанией в секторе генерации. Нам, несмотря на перенос дивидендов и запуск блока, Юнипро по-прежнему импонирует и позволяет довольствоваться 8% дивидендной доходностью. Будем надеяться, что кризис не углубится, и текущих мер будет достаточно, благо есть ещё запас в виде наращивания долга. Сейчас у Юнипро нет долговой нагрузки.


Цена акции

Дивиденды «Юнипро»

Структура собственности"Юнипро"

Скачать обзор

К списку обзоров