Июнь 1, 2020

Еженедельный обзор инвестидей 1-5 июня 2020

Комментарий по рынкам

Отношения между США и Китаем за последние две недели серьезно ухудшились. В пятницу вечером Дональд Трамп объявил об ограничениях въезда в США аспирантов и ученых Китая из-за кражи интеллектуальной собственности.Также Трамп заявил о пересмотре отношений с Гонконгом. Все торговые льготы для Гонконга (Гонконг был т.н. окном в капиталистический мир для Китая) будут отменены. Ещё Президент США добавил, что США примут меры в отношении компаний КНР, которые имеют листинг в США. Американские инвесторы не должны финансировать китайские компании. Эти чаяния на данный момент больше всего беспокоят инвесторов. Коронавирус уже как будто позабыт.

На отечественном рынке преобладает боковое движение в отсутствие значимых драйверов. Отдельно отметим, что курс доллара уже ниже 70, что близко к докризисному уровню. Это не очень хорошо для российских экспортеров, и мы считаем, что сейчас наблюдается чрезмерное укрепление рубля. Возможно через определённое время мы вновь увидим 75 рублей за доллар. 

Сейчас всё меньше компаний торгуются с дисконтом. На прошлой неделе мы закрыли инвестидею по Газпрому, т.к. была достигнута целевая цена, а также вышло много негативных новостей по экспорту газа в Европу. Пока бумаги Газпрома выглядят чрезмерно уверенно, учитывая провал во втором квартале. 

Ну а пока мы сохраняем все предыдущие идеи, с которыми вы можете ознакомиться ниже.

Нефть Brent

Индекс Мосбиржи

Сводная таблица Инвестидей

Компания Тикер Цель Потенциал EV/EBITDA TTM P/E скорр. TTM DY 2020 Рекомендация Краткое обоснование
Юнипро UPRO 3.5 28% 5.7 8.6 8% Покупать Ввод в эксплуатацию 3 энергоблока БГРЭС
Газпром нефть SIBN 400 20% 4.1 4.9 10% Покупать Изменение дивполитики до 50% от ЧП по МСФО
Детский мир DSKY 110 12% 6.5 9.3 10% Держать Высокие дивиденды и рост бизнеса
Лента LNTA 190 25% 4.4 6 - Покупать Рост выручки в кризис
ВТБ VTBR 0.045 25% - 3 11% Покупать Рост дивидендов и чистой прибыли, низкие мультипликаторы
Сбербанк-п SBERP 220 20% - 6.3 10% Покупать Рост дивидендов и чистой прибыли
Сургут-п SNGSP 42 17% 5.63 5.5 4% Покупать Переоценка долларового депозита

Сургутнефтегаз ап

Сургутнефтегаз – это нефтяная компания с огромным долларовым депозитом. В конце каждого квартала в отчете образуется валютная переоценка, поэтому прибыль по большей части зависит от курса доллара, как, соответственно, и дивиденды.

Сейчас, после серьезной девальвации рубля, привилегированные акции Сургутнефтегаза не выросли так сильно, как доллар. И мы здесь видим временную раскорреляцию, которой надо пользоваться. Чтобы посчитать образовавшийся дисконт, нам надо рассчитать чистую прибыль и дивиденды за 2020 год.

Сейчас цена на нефть в рублях недалеко от уровней первого квартала 2016 года и равна 2000 рублей за баррель. 

Акции
Код Блумберг SNGSP RX
Рекомендация Покупать
Последняя цена 35.46
Целевая цена 42
Потенциал 18%
Free float 100%
Финансы (млрд. руб) 2018 2019 2020e
Выручка 1556.0 1814.0 1538
EBITDA 512.8 464.0 398.5
Чистая прибыль 875.2 106.1 382.7
EPS 24.50 2.40 8.37
Оценка
P/S 0.62 0.20 0.25
EV/EBITDA 0.21 5.63 7.18
P/E 1.13 5.50 4.58
DY 18% 4.0% 14.0%

Мы предположим, что к концу года её средняя цена будет 40 долларов при курсе доллара в 70, т.е. равна 2400 рублей. Объем добычи нефти Сургутом в последние годы не менялся, поэтому возьмем примерные данные по операционной прибыли прошлых лет, соответствующие ценам 2400 руб/бар. Получаем 240 млрд. руб.. 

Цена акции

Чистая прибыль млрд. руб

Дивиденды на акцию

Доход от курсовых разниц при курсе доллара на конец 2020 года в 70 рублей составит 380 млрд. руб. Проценты от размещения депозита с учетом снизившихся валютных ставок, по нашим расчетам, составят 45 млрд. руб. Добавив доход от участия в других организациях в 0,8 млрд. руб. получаем прибыль до налогообложения в 666 млрд. руб. и чистую прибыль равную 559,8 млрд. руб.

Получается, при курсе доллара в 70 рублей на конец 2020 года и средней цене нефти в 2400 рублей/бар. дивиденды на «префы» будут равны 5,16р., что по текущим котировкам равно 14% дивидендной доходности. Дисконт очевиден.

Исходя из истории, «префы» Сургута начинают выравниваться к соответствующему дивиденду во второй половине года. Поэтому ещё не поздно приобрести «долларовый депозит» со скидкой. Риск здесь может быть лишь в той ситуации, когда в течение всего 2020 года будут крайне низкие цены на нефть, а в конце года курс рубля придет к значениям начала года в 62 рубля. Однако мы рассматриваем этот сценарий как маловероятный.

Лента

На фоне эпидемии коронавируса и риска тотального карантина во всем мире происходит паника, которой можно воспользоваться. В США продуктовые ритейлеры, например, Walmart или Target отмечают рекордный рост спроса из-за наплыва покупателей. Если обратить внимание на их акции, то они практически не снизились в цене, в то время как весь рынок упал.

До России эта тенденция дошла с опозданием. Лишь в последнюю неделю началась массовая закупка продуктов в супермаркетах и гипермаркетах. Между тем, акции наших ритейлеров, в частности Ленты, лежали на дне, и лишь сейчас началось некоторое оживление. За 2019 год количество новых магазинов Ленты практически прекратило рост. 

Акции
Код Блумберг LNTA RX
Рекомендация Покупать
Последняя цена 152
Целевая цена 190
Потенциал 25%
Free float 21%
Финансы (млрд. руб) 2018 2019 2020e*
Выручка 413 417 433
EBITDA 36 34 37
Чистая прибыль 12 12 9
EPS 24 25 19
Оценка
P/S 0.2 0.2 0.2
EV/EBITDA 5.5 4.4 4.0
P/E 8.8 6 7.9
DY - - -

На 2020 год менеджмент прогнозирует увеличение площадей всего на 3%. Сейчас в Ленте происходит смена стратегии. Руководство компании решило отказаться от экспансии, таким образом удалось снизить капитальные затраты и вывести свободный денежный поток второй год подряд в положительную зону. 

Цена акции

Чистая прибыль млрд. руб

Кол-во магазинов

Это позитивно сказывается, в первую очередь, на долге, а также открывает возможности для выплаты дивидендов по итогам 2021 года. По нашим расчетам, свободного денежного потока хватит, чтобы заплатить 22 рубля на акцию при текущих условиях.

Да, по итогам 2019 года Лента не показала сильных финансовых результатов. Выручка выросла на 1%, а EBITDA упала 6,2% на фоне снижения маржинальности, вызванной ростом конкуренции и неудачным выбором ассортимента. Тем не менее, компания находится в перестроечной фазе, а значит в будущем можно рассчитывать на положительные изменения. Более того, как нам кажется, Лента сейчас выглядит очень привлекательной для сделки M&A крупной сетью.

Также, мажоритарный акционер Алексей Мордашов упоминал возможность объединения Ленты и онлайн-супермаркета Утконос. Поэтому в случае реализации хотя бы одного из этих сценариев мы ждем роста бизнеса и котировок акций.

Сейчас же на фоне паники в гипермаркетах, выручка  Ленты должна вырасти, что неминуемо приведет к росту операционных доходов. Да, эффект будет кратковременным, но сильным. Акции Ленты сейчас выглядят самыми дешевыми во всем продуктовом ритейле. EV/EBITDA 4,4. P/E 6. Мы рекомендуем присмотреться к покупке, и, возможно, хотя бы спекулятивно сыграть на ожидаемом росте.

Однако не нужно забывать и про риски. Возможна такая ситуация, когда из-за нехватки ликвидности крупные участники продолжат фиксировать позиции, несмотря на кажущуюся привлекательность акций. 

Сбербанк

Операционная деятельность Сбербанка в полном порядке. По итогам первого квартала мы наблюдаем рост чистых процентных доходов на 10%, и рост чистых комиссионных доходов на 22%. Снижение ключевой ставки идет на пользу крупным банкам, т.к. снижает стоимость фондирования. Продолжающаяся тенденция на увеличение доходов от расчетно-кассовой деятельности и брокерского обслуживания приносит стабильный рост доходов.

Однако всю картину портит кризис и связанные с ним повышенные расходы под ожидаемые кредитные убытки. Банк был вынужден более половины чистой прибыли отправить на резервы. Это серьезным образом ставит под удар рост чистой прибыли по итогам года. Поэтому цель в 1 трлн. рублей практически нереализуемая в этом году. Второй квартал обещает также быть трудным. 

Акции
Код Блумберг SBERP RX
Рекомендация Покупать
Последняя цена 183
Целевая цена 220
Потенциал 20%
Free float 100%
Финансы (млрд. руб) 2018 2019 2020e
Чистый проц. доход 1396 1415 1472
Чистый комис. доход 445 498 597
Чистая прибыль 831 845.0 700
EPS 38.5 39.1 31.00
Оценка
ROE ttm % 21.6% 18.8% 15%
P/BV 1.20 1.2 1.1
P/E 5.5 6.3 6.4
DY 8.9% 10.2% 8.5%

Тем не менее, банк подошел к кризису готовым и имеет высокую достаточность капитала. Это позволит ему не срезать дивиденды (если на ГОСА не будет сюрпризов) и выплачивать 50% на дивиденды. Хотя уже решение о размере дивидендов перенесено на август этого года. Пока ситуация в подвешенном состоянии. За 2020 год дивиденды ожидаются ниже. Тем не менее, сейчас прекрасная возможность для покупки в первую очередь привилегированных акций. В 2021 году и далее у нас нет сомнений, что Сбербанк заработает даже больше триллиона рублей. 

Цена акции

Чистая прибыль млрд. руб.

Дивиденды на акцию

ВТБ

Ядро бизнеса продолжает расти. Банк был подготовлен к кризису гораздо лучше, чем в 2015 году. Рост чистых процентных доходов за первый квартал 2020 года составил 15%, а комиссионных на 48%. Этому способствовали рост чистой процентной маржи из-за снижения ключевой ставки ЦБ и рост доходов от страхового бизнеса.

При этом банк был вынужден повысить расходы по созданию резервов по кредитным убыткам втрое, а также произвести переоценку непрофильных активов, в части ВТБ Арены и комплексов с ней связанных. Именно по этой части бизнеса пришел основной удар. Тем не менее, ожидается ухудшение качества кредитных портфелей во втором и третьем кварталах из-за обращений клиентов за реструктуризацией. Поэтому цель ВТБ по чистой прибыли в 220 млрд. рублей практически не достижима. Текущий рост бизнеса не покроет тех расходов и переоценок, чтобы приблизится к этим цифрам.

Акции
Код Блумберг VTBR RX
Рекомендация Покупать
Последняя цена 0.036
Целевая цена 0.045
Потенциал 25%
Free float 28.1%
Финансы (млрд. руб) 2018 2019 2020e
Чистый проц. доход 468.6 440.6 470
Чистый комис. доход 90.0 108.5 118.8
Чистая прибыль 178.8 201.2 220.0
EPS 0.014 0.016 0.02
Оценка
ROE ttm % 11.7% 12.2% 12%
P/BV 0.31 0.37 0.4
P/E 2.6 3.0 2.8
DY 3.0% 10.8% 12.7%

Также существует неопределенная ситуация по дивидендам за 2019 год. ГОСА планируется перенести на сентябрь, а решение по дивидендам озвучить в августе. Есть варианты как снизить выплаты по «префам», принадлежащим государству, так срезать дивиденды по обыкновенным акциям в случае провала во втором квартале. Напомним, что ранее планировалось выплатить 0,0039 рубля на акцию.

По итогу имеем сильное ядро бизнеса, но рост расходов по стоимости риска и переоценки активов. Это будет продолжаться и дальше. В краткосрочной перспективе акции ВТБ выглядят слабо, однако в долгосроке потенциал восстановления огромен, т.к. сейчас лишь временные трудности. Мы рекомендуем накапливать позиции с горизонтом 2-3 года по текущим ценам и ниже.

Цена акции

Чистый комиссионный доход млрд. руб.

Дивиденды на акцию

Газпром нефть

Газпром нефть – прекрасная компания с множеством новых проектов и эффективным менеджментом. Из всего нефтяного сектора в России, мы считаем её одной из лучших. Но, так или иначе, доход нефтяной компании во многом зависит от цен на нефть. В первом квартале падение выручки на 12%, скорректированной EBITDA на почти на 50%. Чистой прибыли не было вовсе, вместо неё убыток на 13,8 млрд. руб.

Однако нужно понимать, что в показатели вмешались разовые факторы. В первую очередь, это временной лаг по экспортной пошлине, эффект от которого будет у всех нефтяных компаний в первом квартале, уже далее налоги будут снижены. Второй разовый фактор – это отрицательная валютная переоценка активов и долга. Уже во втором квартале прибыли будут очищены от этого негатива, однако цены на нефть всё ещё низко.


Акции
Код Блумберг SIBN RX
Рекомендация Покупать
Последняя цена 335
Целевая цена 400
Потенциал 19%
Free float 4.0%
Финансы (млрд. руб) 2018 2019 2020e
Выручка 2489.3 2485.0 2520
EBITDA adj. 799.0 795.0 802.0
Чистая прибыль 376.0 402.0 410.0
EPS 79.40 84.40 86.50
Оценка
P/S 0.66 0.8 0.79
EV/EBITDA 3.68 4.19 4.21
P/E 4.34 4.95 5.13
DY 8.8% 11.3% 11.3%

Основная проблема в том, что дивидендная политика у компании основана на выплатах из чистой прибыли. Поэтому снижение, например, капитальных затрат, как в случае Лукойла, не поможет акционерам. Однако в базовом сценарии мы рассчитываем, что дивиденды за 2020 год будут на уровне 20 рублей, что соответствует текущим ценам. 

При этом не нужно забывать, что Газпром нефть продолжает наращивать добычу газа, а сокращения добычи нефти в рамках новой сделки ОПЕК+ как бы откатят компанию на уровень 2016 года, так что мы не ждем серьёзного провала в выручке по итогам этого года. Более того, компания имеет один из самых высоких потенциалов роста в секторе. Поэтому мы держим её в наших инвестидеях и рекомендуем накапливать в долгосрочные портфели, пока цены на нефть ещё на низких уровнях.

Цена акции

Дивиденды «Газпром нефти»

Цена нефти Brent

Детский мир

Детский мир – это лидер в секторе ритейла, специализирующийся на продаже товаров для детей. В 2019 году компания открыла 99 новых магазинов и планирует открыть еще более 300 магазинов до 2023 года, а также множество точек выдачи интернет-магазина detmir.ru

Темп роста выручки в 1 квартале 2020 года составил 11%, что является одним из лучших показателей среди всего сектора непродуктового ритейла.

Помимо роста за счет экспансии, у компании прекрасная динамика LFL продаж. Несмотря на кризис компания имеет рост сопоставимых продаж на 4% за 1 квартал, что является сильным результатом. Однако во втором квартале мы можем увидеть отрицательные значения. В апреле общее снижение выручки составило 20%, но уже в мае наблюдается рост на 2% 

Акции
Код Блумберг DSKY RX
Рекомендация Держать
Последняя цена 98
Целевая цена 110
Потенциал 12%
Free float 57.6%
Финансы (млрд. руб) 2018 2019 2020e*
Выручка 110.9 128.7 130
EBITDA 20.5 14.7 13.0
Чистая прибыль 5.8 8.0 7.1
EPS 7.92 10.90 8.20
Оценка
P/S 0.60 0.66 0.5
EV/EBITDA 5.62 7 7.25
P/E 11.71 10.70 12.03
DY 10.0% 10.8% 9.0%

Детский мир получил убыток по итогам первого квартала в результате валютной переоценки кредиторской задолженности. Пока не зафиксирован фактический убыток, но компания уже закладывает это. Поэтому по итогам года снижение дивидендов неминуемо. Пока сложно говорить о конкретных цифрах, но уже в конце второго квартала будет вырисовываться более четкая картина.

Нам нравится Детский мир. Компания быстро адаптируется под текущие непростые условия. Из кризиса она выйдет победителем. Поэтому нынешний спад — это разбег для дальнейшего прыжка. Детский мир – это прекрасная компания для долгосрочного инвестора. Поэтому если вы мыслите горизонтами более 2-3 лет, она обязательно должна быть у вас в портфеле. Однако в краткосрочной перспективе акции могут снижаться, чем и нужно пользоваться для набора долгосрочной позиции.

Цена акции

Кол-во магазинов «Детского мира»

Выручка «Детского мира» млрд. руб

Юнипро

В начале мая вышел отчет компании, которая является нашей самой первой инвестидей. Менеджмент компании обещал ввод третьего энергоблока Березовской ГРЭС сначала в первом квартале этого года, затем перенесли на 3 квартал и теперь лишь на конец года. Дело в том, что этот энергоблок работает по программе ДПМ, что гарантирует повышенные платежи за мощность сразу после его ввода. Юнипро обещала повысить дивиденды уже в этом году. Но вмешался форс-мажор в лице COVID-19. В результате руководство решило не рисковать и сохранить выплату на уровне 2019 года.

Акции
Код Блумберг UPRO RX
Рекомендация Покупать
Последняя цена 2.74
Целевая цена 3.5
Потенциал 28%
Free float 16.3%
Финансы (млрд. руб) 2018 2019 2020e*
Выручка 77.8 80.2 94
EBITDA 27.2 29.6 39.2
Чистая прибыль 17.6 19.6 26.1
EPS 0.28 0.31 0.41
Оценка
P/S 2.1 2.1 1.83
EV/EBITDA 6.11 5.7 4.22
P/E 10 8.60 6.70
DY 8% 8% 11.57%

По итогам первого квартала по всем показателям мы видим снижение. Это связано с высокой базой прошлого года, когда была высокая загрузка станций системным оператором из-за низкой водности. Однако в этом году всё с точностью наоборот. Водность высокая, что хорошо для конкурирующих ГЭС, на которые системный оператор перераспределяет нагрузку. Также в этом году была аномально теплая зима, что плохо для энергетических компаний. 


Однако Юнипро не растеряла эффективность, и является самой рентабельной компанией в секторе генерации. Нам, несмотря на перенос дивидендов и запуск блока, Юнипро по-прежнему импонирует и позволяет довольствоваться 8% дивидендной доходностью. Будем надеяться, что кризис не углубится, и текущих мер будет достаточно, благо есть ещё запас в виде наращивания долга. Сейчас у Юнипро нет долговой нагрузки.


Цена акции

Дивиденды «Юнипро»

Структура собственности"Юнипро"

Скачать обзор

К списку обзоров