Еженедельный обзор инвестидей 1-5 февраля 2021

Февраль 1, 2021

Комментарий по рынкам

Инвесторы потихоньку начинают фиксировать позиции, пользуясь столь высокими ожиданиями рынка. Практически, в цене уже было: быстрое восстановление экономик за счет вакцинации, пакет стимулирования экономики на $1,9 трлн. , светлое и прекрасное будущее. Однако постепенно оптимизм начал сходить на нет. Темпы вакцинации ещё не те, экономика восстанавливается, но не так быстро, пакет рискует быть неодобренным в Конгрессе, что вынудит сократить его объемы. Впрочем, больших поводов для падения нет. Поэтому мы ожидаем лишь снятия перегретости января, которая, несомненно, накопилась.

Другая тема, которая волнует сейчас весь мир финансов – это растущее влияние частных трейдеров, которые группируясь способны разгонять отдельные акции. В США прошел ряд шорт-сквизов в слабых компаниях. В результате этих действий хэдж-фонды были вынуждены не только откупать шортовые позиции по сумасшедшим ценам, но и продавать позиции в сильных акциях, что также вызвало коррекцию на рынках. В дело уже вмешался Сенат США и вся фининдустрия. В целом для рынка такие аномальные движения в акциях плохи, однако ограничивающие действия могут также нанести больший урон. На российском рынке мы такой игры пока не наблюдаем, хотя всё ещё впереди. У нас такие выносы в акциях происходят немного по другим причинам.

Отечественный рынок уже скорректировался до привлекательных уровней поддержки, поэтому можно приступать к осторожным покупкам по широкому фронту акций. На этот раз в список акций этой недели мы добавили Юнипро и Газпром нефть к актуальным ранее РусГидро, РусАкве, Mail ru и AT&T.

P.S. На выходных вышел наш традиционный выпуск Солидной Аналитики. Обязательно рекомендуем его к просмотру. Все тайм-коды по компаниям в описании к видео.

 

Нефть Brent

Индекс Мосбиржи

Сводная таблица Инвестидей

Компания Тикер Цель Потенциал EV/EBITDA TTM P/E скорр. TTM DY 2021 Рекомендация Краткое обоснование
Mail Ru Group MAIL 2530 28% 15.8 28.6 0% Покупать Восстановление рынка рекламы и рост сегмента игр, низкие мультипликаторы
РусАква AQUA 390 56% 6.4 6.9 6% Покупать Рост бизнеса, выплата дивидендов и байбэк
РусГидро HYDR 1.1 33% 3.5 4 8% Покупать Окончание бумажных списаний и рекордные дивиденды
AT&T T 33 15% 5.8 7.6 7.1% Покупать Высокие дивиденды в валюте, восстановление рынка
Юнипро UPRO 3.5 24% 5.7 8.6 8% Покупать Ввод в эксплуатацию 3 энергоблока БГРЭС
Газпром нефть SIBN 400 27% 4.1 4.9 5% Покупать Восстановление индустрии, низкие мультипликаторы
ВТБ VTBR 0.045 15% - 3 3% Держать Низкие мультипликаторы

Mail Ru Group

Mail Ru Group – это одна из двух главных интернет-компаний в РФ. Mail Ru Group (далее MRG) работает уже более 20 лет и более 10 лет торгуется на биржах. В прошлом году гдр компании получили листинг на МосБирже. По итогам ноябрьского пересмотра бумаги MRG вошли в Индекс MSCI Russia.

Бизнес MRG можно разделить на несколько сегментов: интернет-реклама, игры, платные услуги в соцсетях и сегмент экспериментов. Ядро бизнеса – это социальные сети Вконтакте и Одноклассники. Вокруг них строится экосистема MRG, в которую входят доставка еды, такси, онлайн-школы, доски объявлений, медиасервисы и прочее. Доля рекламной выручки на 2019 год составляла 42%.

В 2020 году на фоне пандемии сегмент игр начал занимать основное место в доходе группы. Среднегодовой темп роста сегмента игр составляет 39%. Более того, почти 70% выручки от игр – валютная. MRG планирует консолидировать рынок гэйминга во всём СНГ, после чего, возможно, будет IPO этого подразделения. По нашим подсчетам, IPO добавит порядка 300-500 рублей капитализации в пересчете на акцию.

Пандемия снизила активность рекламодателей как в онлайне, так и в офлайне. Тем не менее, уже по итогам третьего квартала мы видели, что темпы роста из отрицательных достигли уровня 5%. Мы предполагаем, что рост доходов будет ускоряться в 2021 году на фоне нормализации экономической обстановки в РФ и достигнет уровня в 20%.

Акции
Код Блумберг MAIL RX
Рекомендация Покупать
Последняя цена 1971
Целевая цена 2530
Потенциал 28%
Free float 50%
Финансы (млрд. руб.) 2019 2020п 2021п
Выручка 87 103.6 124.3
EBITDA 27.1 27.9 39.7
Чистая прибыль 14.4 15.5 21.1
Оценка
P/S 3.00 4.30 3.58
EV/EBITDA 10.40 15.80 11.30
P/E 18.5 28.60 21.06
DY 0.0% 0.0% 0.0%

MAIL-гдр

По нашим расчетам, MRG сможет показать по итогам 2020 года рост выручки на уровне 20%, а также закрепить этот результат в 2021 году и увеличить маржинальность на фоне восстановления более рентабельного рекламного бизнеса. Компания является хорошим кандидатом на добавление в портфели роста. Мы определили целевую цену акций на 2021 год 2530 рублей на основании метода мультипликаторов. Считаем, что текущие цены являются крайне привлекательными для покупок.


Что нам нравится в MRG:

- ставка на восстановление рынка рекламы и возврат к прежним темпам роста в 15-20%

- быстрорастущий сегмент игр, который может выйти на IPO

- валютная выручка сегмента игр

- кратный рост сегмента экспериментов

- дисконт по форвардным мультипликаторам к аналогам и к исторической оценке компании

- техническая картинка

РусГидро

Русгидро – это одна из самых крупных компаний в российской электроэнергетике. Компания большую часть доходов получает с выработки электроэнергии на гидроэлектростанциях. Однако помимо ГЭС за Русгидро также числятся дальневосточные активы, где достаточно много тепловой генерации. В последние 3 года Русгидро регулярно производило обесценение этих активов, из-за чего страдала чистая прибыль, а вместе с ней и дивиденды. Но сейчас мы видим, что ситуация может поменяться. 


2020 год пока складывается для РусГидро очень удачно. Из-за большой водности водохранилищ в этом году компания смогла нарастить выработку электроэнергии на 14%. Ценовая конъюнктура была благоприятной в целом по России, а в особенности на Дальнем Востоке и Сибири. Поэтому рост выручки за третий квартал составил 6,5%, а рост EBITDA превысил 16%. Эти показатели лучшие за всю историю компании. Чистая прибыль выросла на 72% за счет переоценки форвадного контракта и операций хеджирования, которые лишь закрепили успех операционной деятельности.

Акции
Код Блумберг HYDR RX
Рекомендация Покупать
Последняя цена 0.79
Целевая цена 1.1
Потенциал 39%
Free float 26%
Финансы (млрд. руб.) 2019 2020п 2021п
Выручка 407 439 461
EBITDA 97.5 118.5 124.4
Чистая прибыль 0.60 70 75
Оценка
P/S 0.45 0.64 0.61
EV/EBITDA 3.53 3.50 3.34
P/E 305 4.03 3.76
DY 5.4% 8.2% 11.1%

РусГидро

Главный вопрос теперь лежит в плоскости обесценений активов. Менеджмент заверяет, что в следующем году и в 2022 году списаний не будет, т.к. не будет ввода новых крупных объектов. По нашим расчетам, Русгидро может показать чистую прибыль за 2020 год в размере 70 млрд. рублей без учета потенциальных списаний и порядка 55 млрд. рублей с их учетом. В таком случае нам может сулить 6,5 копеек в виде дивидендов и примерно 8 копеек на 2021 год. При таких дивидендах мы увидим переоценку акций. Наши ожидания - рост до 1,1 рубля в течение года. В случае если всё-таки будут более серьезные обесценения активов, то у Русгидро есть минимальный уровень дивидендов и акции наиболее вероятно будут торговаться около текущих уровней. Поэтому видя довольно низкий риск и высокий потенциал роста, мы открыли новую инвестиционную идею.

Дивиденды на акцию

AT&T

AT&T – это крупнейшая телекоммуникационная компания из США. Бизнес компании можно представить в виде двух больших сегментов: коммуникации и развлечения. Компания предоставляет услуги связи, мобильного интернета, предоставления беспроводного доступа, наряду с производством фильмов, сериалов, телепередач и развитием рекламного бизнеса.

AT&T не является компанией роста и не работает на растущем рынке. Рост бизнеса осуществляется в основном за счет поглощений других компаний. Главное преимущество AT&T для инвестора – это стабильно растущие дивидендные выплаты и при этом относительно невысокий коэффициент выплат 60% от свободного денежного потока. Таким образом, у компании хватает денег, как на увеличение дивидендов, так и на погашение долга, а также на приобретение новых компаний.

Влияние COVID-19 оказалось минимальным на основную часть бизнеса – сегмент коммуникаций. Однако сегмент развлечений пострадал. Это произошло из-за падения выручки кинотеатров и продаж фильмов, а также из-за падения рекламных доходов. В целом бизнес AT&T устойчив. Падение выручки во втором квартале 2020 года составило 9%, а EBITDA снизилась на 6%.

По мультипликаторам сейчас самая низкая оценка за последние годы. P/E ttm 7,6. EV/EBITDA ttm 5,9. Дивидендная доходность почти 7,8%, что также является рекордным значением. Уровень долга относительно невысокий: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 2,6х на конец II квартала 2020.

Компанию можно купить как на Московской бирже в рублях, так и на Санкт-Петербургской бирже в долларах.

Акции
Код Блумберг T US
Рекомендация Покупать
Последняя цена 28.63
Целевая цена 33
Потенциал 15%
Free float 99%
Финансы (млрд. долл.) 2018 2019 2020e
Выручка 170.0 181.0 169
EBITDA 56.6 59.2 58.3
EPS 3.19 3.58 3.10
Оценка
P/S 1.26 1.55 1.13
EV/EBITDA 6.82 7.30 5.88
P/E 9.18 10.70 7.60
DY 6.9% 5.4% 7.3%

AT&T

Плюсы:

+ высокие и стабильные дивиденды в валюте

+ высокий свободный денежный поток и коэффициент выплат 60%

+ смена менеджмента и возможная смена стратегии

+ потенциальная продажа увядающего бизнеса кабельного телевидения Direct TV

+ улучшение эффективности и выручки за счет развития сетей 5G

+ хорошая техническая картина по теханализу


Минусы и риски:

- потеря доходов от развлекательного бизнеса из-за частичного закрытия кинотеатров

- риски снижения выручки из-за роста кол-ва заражений COVID-19 и локдаунов в США

Дивиденды на акцию

Газпром нефть

Газпром нефть является одной из наших инвестиционных идей. Это компания, которая вкладывается в разработку новых месторождений и увеличивает добычу, а также с прошлого года распределяет 50% чистой прибыли на дивиденды. Мы считаем, что она наиболее привлекательна для покупок в расчете на восстановление цен на нефть. 

Газпром нефть - это компания циклическая и сырьевая, т.е. сильно зависит внешней конъюнктуры. Цены на нефть в рублях сейчас на уровне 2017 года. Уровень добычи нефти снизился на 11% по сравнению с прошлым годом, однако уровень добычи углеводородов всего остался практически на уровне прошлого года из-за высокой добычи газа. По нашим наблюдениям, Газпром нефть меньше всех пострадала от ограничений ОПЕК+.

Акции
Код Блумберг SIBN RX
Рекомендация Покупать
Последняя цена 316
Целевая цена 400
Потенциал 27%
Free float 4.0%
Финансы (млрд. руб) 2018 2019 2020e
Выручка 2489.3 2485.0 2520
EBITDA adj. 799.0 795.0 802.0
Чистая прибыль 376.0 402.0 410.0
EPS 79.40 84.40 86.50
Оценка
P/S 0.66 0.8 0.79
EV/EBITDA 3.68 4.19 4.21
P/E 4.34 4.95 5.13
DY 8.8% 12.0% 4.4%

Выручка и EBITDA с учетом доли в совместных предприятиях находится также на уровнях 2017 года. Выручка в третьем квартале 2020 упала на 18%, а EBITDA на 30% после рекордных прошлых лет. Слабое звено у компании заключается в чистой прибыли, из которой выплачиваются дивиденды. Она находится под влиянием курсовых разниц, а как мы видим, в третьем квартале девальвация рубля вновь себя показала. Тем не менее, четвертый квартал обещает быть прибыльным и позволит скомпенсировать провал в этом. На дивиденды компания направила 5 рублей по итогам 9 месяцев, что даже больше, чем положено по дивполитике. По итогам 4 квартала мы ожидаем ещё 7-8 рублей.

Газпром нефть весьма неплохо выглядит по уровню долга (Net Debt/EBITDA 1,3х) и по мультипликаторам является самой дешевой в секторе, не считая Сургутнефтегаза. P/E ttm 12,8. EV/EBITDA 4,2.

Поэтому мы видим сохраняющийся потенциал в Газпром нефти. Однако нужно понимать, что сейчас котировки акций находятся во власти котировок нефти. Поэтому если вы ожидаете восстановления цен на нефть, что весьма вероятно, то пока ещё не поздно докупать акции.

Цена акции

Дивиденды «Газпром нефти»

Цена нефти Brent

Юнипро

Идею по Юнипро мы выпустили ещё в начале года. Её суть заключалась в вводе энергоблока БГРЭС в 2020 году (уже несколько раз переносили), повышении дивидендных выплат и выравнивание доходности к 8% вследствие переоценки акций.

Ключевой момент в Юнипро – это ввод в эксплуатацию третьего энергоблока Березовской ГРЭС. Менеджмент считает, что уже с начала второго квартала 2021 года компания сможет его ввести и получать повышенные платежи по программе ДПМ. Сейчас остались, по сути, только финальные испытания и настройка блока. Капитальные затраты уже снижены. Дивиденды планируется повышать только со следующего года до 0,317 рублей за год. Однако если будут очередные переносы ввода, то придется также сдвигать и повышенные выплаты.

Мы считаем, что в целом компания должна действовать по плану, и можно уже сейчас покупать акции, делая ставку на переоценку стоимости акций. Мы оцениваем потенциал роста акций Юнипро на 20-30% от текущих уровней. В марте 2021 года менеджмент обещает рассмотреть ещё раз дивидендную политику и сориентировать по вводу блока в эксплуатацию.

Акции
Код Блумберг UPRO RX
Рекомендация Покупать
Последняя цена 2.83
Целевая цена 3.5
Потенциал 24%
Free float 16.3%
Финансы (млрд. руб) 2018 2019 2020e*
Выручка 77.8 80.2 94
EBITDA 27.2 29.6 39.2
Чистая прибыль 17.6 19.6 26.1
EPS 0.28 0.31 0.41
Оценка
P/S 2.1 2.1 1.83
EV/EBITDA 6.11 5.7 4.22
P/E 10 8.60 6.70
DY 8% 8% 11.20%
Скачать обзор

К списку обзоров