Еженедельный обзор инвестидей 15-20 февраля 2021

Февраль 15, 2021

Комментарий по рынкам

Рынки вновь штурмуют максимумы. Огромное количество ликвидности вызванное необходимостью стимулов толкает к покупкам акций. Пока рынки не замечают ничего другого. Однако на горизонте уже маячит рост инфляции. Если восстановление экономики будет слишком быстрым, то ФРС может начать поднимать ставки уже в конце этого года, а этот момент может сигнализировать рынку о начале широких продаж и перетоку на рынок облигаций. Но пока до этого ещё далеко.

Тем не менее, российский ЦБ уже намекает на возможный подъем ставок в случае разгона инфляции. Пока для нас это значит, что не стоит находиться в длинных облигациях с постоянным купоном. Оптимальная дюрация для такой фазы рынка не более 3 лет. Также особо осторожно нужно относиться к дивидендным акциям, они могут скорректироваться уже по факту подъема ставок. Но пока ситуация ещё располагает к удержанию.

Нефть торгуется уже выше $63 за баррель. В Норвегии идут забастовки на нефтяных предприятиях. В США из-за аномально низких температур также приостанавливается добыча. Также на нефть позитивно влияет возможный рост инфляции США. Пока это всё позитивные факторы для российского фондового рынка.

На этой неделе мы рекомендуем к покупке сразу широкий спектр из акций. Также мы открываем новую инвестидею – покупка гдр X5 Retail Group. С инвестиционными идеями можно ознакомиться ниже.

P.S. На выходных вышел очередной выпуск Солидной Аналитики. Обязательно к просмотру!

Нефть Brent

Индекс Мосбиржи

Сводная таблица Инвестидей

Компания Тикер Цель Потенциал EV/EBITDA TTM P/E скорр. TTM DY 2021 Рекомендация Краткое обоснование
X5 Retail Group FIVE 3250 24% 6.4 13.1 6% Покупать Рост бизнеса, IPO онлайн-сегмента
Mail Ru Group MAIL 2530 26% 15.8 28.6 0% Покупать Восстановление рынка рекламы и рост сегмента игр, низкие мультипликаторы
РусАква AQUA 390 56% 6.4 6.9 6% Покупать Рост бизнеса, выплата дивидендов и байбэк
РусГидро HYDR 1.1 33% 3.5 4 8% Покупать Окончание бумажных списаний и рекордные дивиденды
AT&T T 33 15% 6.5 9 7.2% Покупать Высокие дивиденды в валюте, восстановление рынка
Юнипро UPRO 3.5 22% 4.22 6.7 11% Покупать Ввод в эксплуатацию 3 энергоблока БГРЭС
Газпром нефть SIBN 400 18% 4.3 13.2 5% Покупать Восстановление индустрии, низкие мультипликаторы
ВТБ VTBR 0.045 15% - 9.6 3% Держать Восстановление после коронакризиса

X5 Retail Group

X5 Retail Group – это лидер продуктового ритейла в РФ. Компания занимает долю рынка в 12% и имеет оборот в почти 2 трлн рублей в год. Пандемия подтвердила защитный статус компании, т.к. несмотря на локдаун крупные продуктовые ритейлеры во главе с X5 смогли нарастить выручку и не растерять сопоставимые продажи. Рост продуктовой инфляции также способствует росту оборота компании. 

На X5 мы смотрим в первую очередь как на историю роста. Компания за предыдущие 10 лет существенно нарастила бизнес и продолжает его увеличивать двузначными темпами. Этому способствует как рост торговых площадей с успешным форматом «магазинов у дома», так и рост LFL-продаж благодаря высокому ценностному предложению.

Недавно компания представила свою стратегию развития до 2023 года, в которой были озвучены финансовые цели. X5 планирует наращивать выручку темпами более 10% и сохранять уровень маржинальности по EBITDA выше 7%. 

Акции
Код Блумберг FIVE RX
Рекомендация Покупать
Последняя цена 2630
Целевая цена 3250
Потенциал 24%
Free float 40%
Финансы (млрд. руб.) 2019 2020п 2021п
Выручка 1774.0 1973.0 2171.0
EBITDA 127.0 147.0 167.1
Чистая прибыль 36.4 43.4 52.1
Оценка
P/S 0.27 0.38 0.34
EV/EBITDA 5.4 6.40 5.80
P/E 13.0 17.10 14.30
DY 6.3% 6.0% 6.8%

FIVE-гдр

Для реализации этого плана компания делает следующее:

1. Развитие жестких дискаунтеров «Чижик» - формата магазинов, который набирает популярность.

2. Переориентирование гипермаркетов «Карусель» в супермаркеты «Перекресток» и закрытие части магазинов ввиду тенденции на отток трафика из крупноформатных магазинов.

3. Развитие онлайн-маркетплейса «Перекресток Впрок» и его последующее IPO.

4. Открытие обновленных магазинов «Пятерочка» и «Перекресток» с улучшенным ассортиментом с приоритетом на готовую и свежую продукцию.

5. Проведение цифровой трансформации, способствующей росту рентабельности.



Мы считаем, что компания успешно достигнет заявленных целей, т.к. они довольно консервативны. Также мы ожидаем определенную переоценку компании из-за IPO онлайн-маркетплейса, которое может состояться уже в 2021 году. Наша целевая цена на 2021 год – 3250 рублей, что соответствует прогнозному мультипликатору EV/EBITDA 2021 6,6х. Потенциал роста бумаг мы оцениваем в 24% от текущих значений.

Mail Ru Group

Mail Ru Group – это одна из двух главных интернет-компаний в РФ. Mail Ru Group (далее MRG) работает уже более 20 лет и более 10 лет торгуется на биржах. В прошлом году гдр компании получили листинг на МосБирже. По итогам ноябрьского пересмотра бумаги MRG вошли в Индекс MSCI Russia.

Бизнес MRG можно разделить на несколько сегментов: интернет-реклама, игры, платные услуги в соцсетях и сегмент экспериментов. Ядро бизнеса – это социальные сети Вконтакте и Одноклассники. Вокруг них строится экосистема MRG, в которую входят доставка еды, такси, онлайн-школы, доски объявлений, медиасервисы и прочее. Доля рекламной выручки на 2019 год составляла 42%.

В 2020 году на фоне пандемии сегмент игр начал занимать основное место в доходе группы. Среднегодовой темп роста сегмента игр составляет 39%. Более того, почти 70% выручки от игр – валютная. MRG планирует консолидировать рынок гэйминга во всём СНГ, после чего, возможно, будет IPO этого подразделения. По нашим подсчетам, IPO добавит порядка 300-500 рублей капитализации в пересчете на акцию.

Пандемия снизила активность рекламодателей как в онлайне, так и в офлайне. Тем не менее, уже по итогам третьего квартала мы видели, что темпы роста из отрицательных достигли уровня 5%. Мы предполагаем, что рост доходов будет ускоряться в 2021 году на фоне нормализации экономической обстановки в РФ и достигнет уровня в 20%.

Акции
Код Блумберг MAIL RX
Рекомендация Покупать
Последняя цена 2011
Целевая цена 2530
Потенциал 26%
Free float 50%
Финансы (млрд. руб.) 2019 2020п 2021п
Выручка 87 103.6 124.3
EBITDA 27.1 27.9 39.7
Чистая прибыль 14.4 15.5 21.1
Оценка
P/S 3.00 4.30 3.58
EV/EBITDA 10.40 15.80 11.30
P/E 18.5 28.60 21.06
DY 0.0% 0.0% 0.0%

MAIL-гдр

По нашим расчетам, MRG сможет показать по итогам 2020 года рост выручки на уровне 20%, а также закрепить этот результат в 2021 году и увеличить маржинальность на фоне восстановления более рентабельного рекламного бизнеса. Компания является хорошим кандидатом на добавление в портфели роста. Мы определили целевую цену акций на 2021 год 2530 рублей на основании метода мультипликаторов. Считаем, что текущие цены являются крайне привлекательными для покупок.


Что нам нравится в MRG:

- ставка на восстановление рынка рекламы и возврат к прежним темпам роста в 15-20%

- быстрорастущий сегмент игр, который может выйти на IPO

- валютная выручка сегмента игр

- кратный рост сегмента экспериментов

- дисконт по форвардным мультипликаторам к аналогам и к исторической оценке компании

- техническая картинка

РусГидро

Русгидро – это одна из самых крупных компаний в российской электроэнергетике. Компания большую часть доходов получает с выработки электроэнергии на гидроэлектростанциях. Однако помимо ГЭС за Русгидро также числятся дальневосточные активы, где достаточно много тепловой генерации. В последние 3 года Русгидро регулярно производило обесценение этих активов, из-за чего страдала чистая прибыль, а вместе с ней и дивиденды. Но сейчас мы видим, что ситуация может поменяться. 


2020 год пока складывается для РусГидро очень удачно. Из-за большой водности водохранилищ в этом году компания смогла нарастить выработку электроэнергии на 14%. Ценовая конъюнктура была благоприятной в целом по России, а в особенности на Дальнем Востоке и Сибири. Поэтому рост выручки за третий квартал составил 6,5%, а рост EBITDA превысил 16%. Эти показатели лучшие за всю историю компании. Чистая прибыль выросла на 72% за счет переоценки форвадного контракта и операций хеджирования, которые лишь закрепили успех операционной деятельности.

Акции
Код Блумберг HYDR RX
Рекомендация Покупать
Последняя цена 0.8
Целевая цена 1.1
Потенциал 38%
Free float 26%
Финансы (млрд. руб.) 2019 2020п 2021п
Выручка 407 439 461
EBITDA 97.5 118.5 124.4
Чистая прибыль 0.60 70 75
Оценка
P/S 0.45 0.64 0.61
EV/EBITDA 3.53 3.50 3.34
P/E 305 4.03 3.76
DY 5.4% 8.1% 11.0%

РусГидро

Главный вопрос теперь лежит в плоскости обесценений активов. Менеджмент заверяет, что в следующем году и в 2022 году списаний не будет, т.к. не будет ввода новых крупных объектов. По нашим расчетам, Русгидро может показать чистую прибыль за 2020 год в размере 70 млрд. рублей без учета потенциальных списаний и порядка 55 млрд. рублей с их учетом. В таком случае нам может сулить 6,5 копеек в виде дивидендов и примерно 8 копеек на 2021 год. При таких дивидендах мы увидим переоценку акций. Наши ожидания - рост до 1,1 рубля в течение года. В случае если всё-таки будут более серьезные обесценения активов, то у Русгидро есть минимальный уровень дивидендов и акции наиболее вероятно будут торговаться около текущих уровней. Поэтому видя довольно низкий риск и высокий потенциал роста, мы открыли новую инвестиционную идею.

Дивиденды на акцию

Газпром нефть

Газпром нефть является одной из наших инвестиционных идей. Это компания, которая вкладывается в разработку новых месторождений и увеличивает добычу, а также с прошлого года распределяет 50% чистой прибыли на дивиденды. Мы считаем, что она наиболее привлекательна для покупок в расчете на восстановление цен на нефть. 

Газпром нефть - это компания циклическая и сырьевая, т.е. сильно зависит внешней конъюнктуры. Цены на нефть в рублях сейчас на уровне 2017 года. Уровень добычи нефти снизился на 11% по сравнению с прошлым годом, однако уровень добычи углеводородов всего остался практически на уровне прошлого года из-за высокой добычи газа. По нашим наблюдениям, Газпром нефть меньше всех пострадала от ограничений ОПЕК+.

Акции
Код Блумберг SIBN RX
Рекомендация Покупать
Последняя цена 339
Целевая цена 400
Потенциал 18%
Free float 4.0%
Финансы (млрд. руб) 2018 2019 2020e
Выручка 2489.3 2485.0 2520
EBITDA adj. 799.0 795.0 802.0
Чистая прибыль 376.0 402.0 410.0
EPS 79.40 84.40 86.50
Оценка
P/S 0.66 0.8 0.79
EV/EBITDA 3.68 4.19 4.21
P/E 4.34 4.95 5.13
DY 8.8% 11.2% 4.1%

Выручка и EBITDA с учетом доли в совместных предприятиях находится также на уровнях 2017 года. Выручка в третьем квартале 2020 упала на 18%, а EBITDA на 30% после рекордных прошлых лет. Слабое звено у компании заключается в чистой прибыли, из которой выплачиваются дивиденды. Она находится под влиянием курсовых разниц, а как мы видим, в третьем квартале девальвация рубля вновь себя показала. Тем не менее, четвертый квартал обещает быть прибыльным и позволит скомпенсировать провал в этом. На дивиденды компания направила 5 рублей по итогам 9 месяцев, что даже больше, чем положено по дивполитике. По итогам 4 квартала мы ожидаем ещё 7-8 рублей.

Газпром нефть весьма неплохо выглядит по уровню долга (Net Debt/EBITDA 1,3х) и по мультипликаторам является самой дешевой в секторе, не считая Сургутнефтегаза. P/E ttm 12,8. EV/EBITDA 4,2.

Поэтому мы видим сохраняющийся потенциал в Газпром нефти. Однако нужно понимать, что сейчас котировки акций находятся во власти котировок нефти. Поэтому если вы ожидаете восстановления цен на нефть, что весьма вероятно, то пока ещё не поздно докупать акции.

Цена акции

Дивиденды «Газпром нефти»

Цена нефти Brent

Юнипро

Идею по Юнипро мы выпустили ещё в начале года. Её суть заключалась в вводе энергоблока БГРЭС в 2020 году (уже несколько раз переносили), повышении дивидендных выплат и выравнивание доходности к 8% вследствие переоценки акций.

Ключевой момент в Юнипро – это ввод в эксплуатацию третьего энергоблока Березовской ГРЭС. Менеджмент считает, что уже с начала второго квартала 2021 года компания сможет его ввести и получать повышенные платежи по программе ДПМ. Сейчас остались, по сути, только финальные испытания и настройка блока. Капитальные затраты уже снижены. Дивиденды планируется повышать только со следующего года до 0,317 рублей за год. Однако если будут очередные переносы ввода, то придется также сдвигать и повышенные выплаты.

Мы считаем, что в целом компания должна действовать по плану, и можно уже сейчас покупать акции, делая ставку на переоценку стоимости акций. Мы оцениваем потенциал роста акций Юнипро на 20-30% от текущих уровней. В марте 2021 года менеджмент обещает рассмотреть ещё раз дивидендную политику и сориентировать по вводу блока в эксплуатацию.

Акции
Код Блумберг UPRO RX
Рекомендация Покупать
Последняя цена 2.88
Целевая цена 3.5
Потенциал 22%
Free float 16.3%
Финансы (млрд. руб) 2019 2020e 2021e
Выручка 80.2 75 81
EBITDA 29.6 25.8 28.4
Чистая прибыль 19.6 14.9 17.2
EPS 0.31 0.22 0.27
Оценка
P/S 2.1 1.83 2.23
EV/EBITDA 5.7 4.22 6.37
P/E 8.60 6.70 10.5
DY 8% 8% 11%

Русская Аквакультура

Русская Аквакультура – это лидер по производству атлантического лосося и морской форели в акватории Баренцева моря в Мурманской области. Также компания занимается выращиванием речной форели в озерах Карелии и имеет 2 смолтовых завода в Норвегии для производства малька.

По мультипликаторам сейчас имеется относительно низкая оценка. Компания торгуется с дисконтом к мировым аналогам, но среди российского агросектора такая оценка является нормой. Тем не менее, нынешние котировки не учитывают ожидаемый рост показателей за 2020 год и перспективы удвоения бизнеса через 5 лет.

Компания впервые решила выплатить промежуточные дивиденды в размере 5 рублей на акцию (дивидендная доходность 2,4%) и продлила программу байбэка на 600 млн. рублей (3,5% капитала) до июня 2021 года. Такие действия компании свидетельствуют о заинтересованности менеджмента в увеличении акционерной стоимости.

Мы видим очень высокий потенциал роста акций Русской Аквакультуры с учетом ожидаемого роста показателей за 2020 год и оценки рынком в 7х EV/EBITDA.

Акции
Код Блумберг AQUA RX
Рекомендация Покупать
Последняя цена 253
Целевая цена 390
Потенциал 54%
Free float 14%
Финансы (млрд. руб) 2018 2019 2020e
Выручка 5.2 11.3 13.4
EBITDA 2.6 3.9 5.3
Чистая прибыль 2.2 3.2 4.7
EPS 26.70 37.40 54.80
Оценка
ND/EBITDA 1.60 1.00 0.80
EV/EBITDA 6.09 6.69 4.20
P/E 5.30 6.90 3.80
DY 0.0% 0.0% 4.7%

РусАква

Плюсы:

+ высокая маржинальность по EBITDA и чистой прибыли

+ лидер рынка

+ компания роста с понятной стратегией

+ дисконт по мультипликаторам

+ начало программы байбэка и выплат дивидендов

 

Минусы:

- низкая ликвидность

- биологический риск: заражение рыб, как это было в 2015 году

- низкая раскрываемость информации

Скачать обзор

К списку обзоров