Сентябрь 17, 2020

Татнефть: отмена льготы по НДПИ. Как отразится на компании и её акциях?

На днях Минфин предложил отменить льготу по НДПИ на добычу тяжелой сверхвязкой нефти. Поправки в налоговый кодекс пока не приняты, но судя по риторике официальных лиц, намерения Минфина серьёзные.

Логика введения льготы заключалась в стимулировании роста добычи именно такого типа нефти. Однако теперь в условиях ограничения роста добычи, в том числе из-за соглашения ОПЕК+ и переизбытка предложения на рынке нефти, решение о прекращении стимулирования выглядит более логично с точки зрения роста доходов федерального бюджета.

Больше всех других нефтяных компаний в РФ от такого маневра должна пострадать Татнефть. Добыча Татнефтью сверхвязкой нефти составляет 3370 тыс. тонн или 11% от общей добычи.

В 2019 году, согласно подсчётам самой компании, экономия на освобождении от налога НДПИ по добыче сверхвязкой нефти составила 39 млрд. рублей или почти 12% от EBITDA.

Поэтому в случае отмены этой льготы мы увидим сокращение EBITDA на эту величину, а также пропадет стимул для дальнейшего расширения добычи сверхвязкой нефти, в частности на Ашальчинском месторождении в Татарстане. Для того чтобы подсчитать какой ущерб может быть принесен акциям, мы воспользуемся несколькими методами.

Метод мультипликаторов.

EV/EBITDA ttm=5,5х при цене обыкновенной акции 555 руб.

В таком случае,

Цена акции = 460 руб. при потерях в 39 млрд. рублей

Цена акции = 480 руб. при потерях в 30 млрд. рублей (усредненное значение в последние годы).

Метод дисконтирования.

WACC= 11,3%

При ежегодных потерях в 30 млрд, стоимость предприятия (EV) должна упасть на:

30 млрд./11,3%=265 млрд. рублей, в таком случае цена акций будет 441 рубль

При ежегодных потерях в 39 млрд. рублей, стоимость предприятия должна снизится на:

39 млрд./11,3%=345 млрд. рублей в таком случае цена акций будет 407 рублей.


Как скажется на будущих дивидендах?

Так как менеджмент намерен выплачивать по итогам года почти весь свободный денежный поток, падение EBITDA напрямую скажется на дивидендах. Потери дивидендов в таком случае составят 16 рублей на акцию при ежегодных потерях в 39 млрд. рублей, или 12 рублей на акцию при ежегодных потерях в 30 млрд. рублей.

Если исходить из консенсуса аналитиков по прогнозу средней цены на нефть в 2021 году, согласно которому нефть будет стоить $45, то в таком случае Татнефть сможет выплачивать 40-45 рублей, или 30-33 рубля на акцию с учетом потери льготы. В этом сценарии стоимость акций может снизиться до 388 рублей исходя из средней ставки дивидендной доходности в 8,5%.

33/8,5%=388 рублей

Но стоит упомянуть, что это довольно консервативный прогноз.

Поэтому в текущей ситуации мы видим краткосрочный потенциал снижения акций Татнефти в район 460-470 рублей, при условии сохранения текущих цен на нефть. Однако мы предполагаем, что дискуссия может быть продолжена и к такой жёсткой мере правительство может в итоге не прибегнуть. Тем не менее, нам видится логичным ожидать как минимум плавного повышения НДПИ с нулевого уровня, что той или иной степени отразится на доходах компании. 

Скачать обзор

К списку обзоров