НКНХ – это на данный момент главная нефтехимическая компания, торгующаяся на Московской бирже. Мажоритарным акционером выступает АО «ТАИФ». НКНХ – компания закрытого типа, поэтому круг источников информации ограничен. Мы будем пользоваться для анализа последним отчетом МСФО, который вышел сегодня, а также информацией на сайте компании.

НКНХ строит новый олефиновый комплекс по производству этилена мощностью 600 тыс. т/год. По оценкам аналитиков, по завершению строительства второй очереди в 2027 году он должен позволить удвоить выручку. Первая очередь должна быть построена уже в 2023 году. Сейчас ведутся строительно-монтажные работы. Этот комплекс является главным инвестпроектом компании и точкой роста.

Выручка за 2019 год продемонстрировала снижение на 8%, что было вызвано снижением цен на нефть, а также укреплением рубля. У НКНХ доля валютной выручки составляет почти 50%, поэтому девальвация рубля идет на пользу компании. EBITDA снизилась на 2%, а маржинальность составила 19%. Как показывает история, в периоды низких цен на нефть, у компании себестоимость снижается сильнее выручки, что увеличивает рентабельность. Однако в текущей ситуации спрос по всему миру на конечную продукцию компании будет ограничен. Поэтому ждать роста дохода в 2020 году, думаем, не стоит.

На удивление, при текущей высокой фазе цикла капитальных затрат менеджмент направил на дивиденды почти 70% от чистой прибыли. С учетом невысокого свободного денежного потока, дивиденды будут выплачены за счет заемных средств. Дивидендная доходность «префов» по текущим ценам превышает 11%. Основной риск заключается в том, что в следующем году будет сложно поддерживать такой же уровень дивидендов, а т.к. четкой дивполитики компания не имеет, то коэффициент выплат могут легко срезать.

По итогу имеем компанию с нейтральными текущими финансовыми показателями и перспективным проектом в будущем. Мы считаем, что в долгосроке НКНХ является хорошей инвестидеей, и довольно устойчивой компанией даже в текущей ситуации. Однако большого дисконта сейчас мы не видим. Возможно, при снижении котировок, стоит присматриваться к покупкам.